徐工机械2024年三季报点评：业绩超预期，混改释放经营活力

核心观点与关键数据

• 公司概况：徐工机械作为国内工程机械行业龙头企业，混改完成后经营活力显著提升，海外市场拓展顺利。
• 业绩表现：2024年前三季度实现营业收入687.3亿元，同比下降4.1%；归母净利润53.1亿元，同比增长9.7%。Q3单季度营收190.9亿元，净利润16.0亿元，同比分别增长-6.4%和28.3%。主要得益于内需复苏、毛利率提升以及海外市场增长。
• 盈利能力：2024Q3单季毛利率为25.5%，同比提升2.5个百分点，主要由于海外收入占比提升和原材料价格下降。归母净利率为8.4%，同比提升2.3个百分点，主要由于毛利率提升。
• 资产质量：经营活动现金流净额20.43亿元，同比增长24.45%。表内应收款项环比下降28.83亿元，表外担保下降90.66亿元。公司申请续接200亿ABN降表内应收，以改善资产负债结构，提高资产周转效率。
• 混改与国际化：混改后ROE提升至9.1%。2024H1海外收入占比44%，毛利率为24.4%，高于国内销售毛利率。高端产品收入同比增长10%以上，占比超32%。

研究结论

• 投资建议：维持2024-2026年EPS预测为0.53、0.67、0.83元，考虑到可比公司2024年对应PE均值为21倍，给予徐工机械2024年PE 18倍，上调目标价为9.56元，维持增持评级。
• 风险提示：需关注国内市场需求复苏和海外市场拓展的进展情况。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为90.539亿元、102.835亿元、115.453亿元；归母净利润分别为6.274亿元、7.939亿元、9.841亿元。
• 财务比率：ROE预计逐年提升至13.7%，销售净利率预计达到8.4%。