徐工机械21年三季度业绩预告点评：混改注入经营活力，Q3业绩维持快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月15日，公司发布21年三季度业绩预告，21年Q1-Q3，公司预计实现归母净利润45.03-47.03亿元，同比增长84.99-93.21%。 一、 二、分析与判断  高质量发展落实叠加海外市场开拓进程加速，Q3业绩维持快速增长 21年Q1-Q3，公司预计实现归母净利45.03-47.03亿元，同比增长84.99-93.21%；其中，预计Q3归母净利润7.00-9.00亿元，同比增长87.94-141.64%。公司业绩稳定增长主要基于：1）技术创新能力持续提升，公司强化质量意识，提高内部管理水平；2）公司紧抓发展机遇，加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。  全球化布局持续推进，公司具备强大的品牌影响力 公司加快全球化业务布局，上半年海外收入48.5亿元，同比增长68.5%，公司已在64个国家布局了完善的营销网络，设有20家备件中心和近400个服务网点，同时拥有300家经销商，营销网络覆盖全球180余个国家和地区。公司品牌影响力进一步扩大，根据KHL发布的Yellow Table，21年徐工由全球第四位跃升至全球第三，同年，《中国500最具价值品牌》排行榜中，徐工连续8年蝉联中国工程机械行业榜首。  吸收合并徐工有限草案出炉，公司盈利能力有望提升 9月30日，公司发布公告，拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限，其中，徐工有限最终交易价格为387亿元，发行价格5.55元/股。交易完成后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二，混凝土机械业务位居全球前三位，长期看，随着混改落地，公司行业地位有望巩固，预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。 二、 三、投资建议 预计21-23年实现营收880.2/994.7/1094.1亿元，实现归母净利62.3/73.6/81.8亿元，对应PE为7.8/6.6/5.9倍，公司当前历史估值中枢为13.6x，同时可比公司三一重工21年PE为11.7倍（Wind一致预期），公司当前估值水平远低于历史估值中枢，考虑到混改落地注入经营活力，公司盈利能力有望提升，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 市场竞争加剧，混改进度不及预期，海外市场拓展受阻。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 73,968 88,022 99,465 109,411 增长率（%） 25.0% 19.0% 13.0% 10.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,729 6,226 7,358 8,176 增长率（%） 3.0% 67.0% 18.2% 11.1% 每股收益（元） 0.45 0.79 0.94 1.04 PE（现价） 13.7 7.8 6.6 5.9 PB 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.19元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-15 近12个月最高/最低（元） 8.23/4.9 总股本（百万股） 7,834 流通股本（百万股） 7,821 流通股比例（%） 99.84 总市值（亿元） 485 流通市值（亿元) 484 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：欧阳蕤 执业证号： S0100121070007 电话： 021-60876758 邮箱： ouyangrui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生机械】徐工机械（000425）2021年中报点评：净利润增速亮眼，混改提升核心竞争力 -30%-10%10%30%50%2020/102021/012021/042021/072021/10徐工机械沪深300[Table_Title] 徐工机械（000425） 公司研究/点评报告 混改注入经营活力，Q3业绩维持快速增长 ——徐工机械21年三季度业绩预告点评 点评报告/机械 2021年10月18日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 徐工机械（000425） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 73,968 88,022 99,465 109,411 成长能力 营业成本 61,341 72,574 81,760 89,871 营业收入增长率 25.0% 19.0% 13.0% 10.0% 营业税金及附加 274 326 368 405 EBIT增长率 38.8% 26.3% 17.3% 10.8% 销售费用 3,095 3,683 4,162 4,578 净利润增长率 3.0% 67.0% 18.2% 11.1% 管理费用 1,025 1,219 1,378 1,516 盈利能力 研发费用 2,417 2,876 3,183 3,501 毛利率 17.1% 17.6% 17.8% 17.9% EBIT 5,817 7,344 8,614 9,541 净利润率 5.0% 7.1% 7.4% 7.5% 财务费用 836 29 134 60 总资产收益率ROA 4.1% 5.9% 6.3% 6.3% 资产减值损失 (381) 332 266 333 净资产收益率ROE 11.1% 15.9% 16.1% 15.4% 投资收益 806 700 700 700 偿债能力 营业利润 4,275 7,133 8,384 9,318 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 营业外收支 21 20 20 20 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 利润总额 4,296 7,153 8,404 9,338 现金比率 0.3 0.4 0.5 0.5 所得税 550 895 1,009 1,121 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 净利润 3,746 6,258 7,396 8,218 经营效率 归属于母公司净利润 3,729 6,226 7,358 8,176 应收账款周转天数 126.2 126.2 126.2 126.2 EBITDA 6,997 8,552 9,851 10,799 存货周转天数 69.1 69.1 69.1 69.1 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 17021 24650 30553 37992 每股收益 0.5 0.8 0.9 1.0 应收账款及票据 35769 42565 48098 52908 每股净资产 4.3 5.0 5.8 6.8 预付款项 1206 1427 1608 1767 每股经营现金流 0.2 1.2 0.9 1.1 存货 13061 15101 17119 18743 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 719 719 719 719 估值分析 流动资产合计 68789 85252 98789 112574 PE 13.7 7.8 6.6 5.9 长期股权投资 2676 3376 4076 4776 PB 1.4 1.2 1.1 0.9 固定资产 7972 4490 3540 2740 EV/EBITDA 1.5 1.2 1.1 1.0 无形资产 2494 2349 2213 2084 股息收益率 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 非流动资产合计 21670 20149 18743 17435 资产合计 90459 105401 117531 130009 短期借款 2314 2314 2314 2314 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 31288 38526 43402 47707 净利润 3,746 6,258 7,396 8,218 其他流动负债 4389 4389 4389 4389 折旧和摊销 1,562 2,541 2,503 2,591 流动负债合计 49494 59362 65080 70123 营运资金变动 (3,590) 701 (2,182) (1,636) 长期借款 3645 3645 3645 3645 经营活动现金流 1,438 9,021 7,238 8,695 其他长期负债 3118 3118 3118 3118 资本开支 1,947 367 310 230 非流动负债合计 6794 6794 6794 6794 投资 (313) 0 0 0 负债合计 56288 66156 71874 76917 投资活动现金流 (1,019) (367) (310) (230) 股本 7834 7834 7834 7834 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 478 510 548 590 债务募资 4,223 0 0 0 股东权益合计 34171 39645 46257 53692 筹资活动现金流 411 (1,025) (1,025) (1,025) 负债和股东权益合计 90459 105401 117531 130009 现金净流量 831 7,629 5,903 7,440 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 徐工机械（000425） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 关启亮，机械行业分析师，