中国中免2024年三季报业绩点评：Q3离岛免税承压，机场免税持续恢复

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司收入430.21亿元，同比-15.38%；归母净利润39.19亿元，同比-24.72%；扣非归母净利润38.73亿元，同比-25.40%。其中Q3收入117.56亿元，同比-21.52%；归母净利润6.36亿元，同比-52.53%；扣非归母净利润6.35亿元，同比-52.49%。
• 海南离岛免税承压：Q3离岛免税销售额同比-36%，购物人次-27%，客单价-12%。门店营收下滑，费用刚性导致利润率承压，Q3销售费用率18.4%（同比+0.6pct），管理费用率4.0%（同比+0.5pct）。
• 机场免税恢复：Q3出入境免税门店收入大幅增长，北京机场同比增长超140%，上海机场同比增长近60%。前三季引进165个品牌，国产品牌占比超40%。
• 市内免税新政：公司正稳步推进系统对接，中期有望贡献业绩增量。

研究结论

• 下调EPS：2024-2026年EPS分别为2.38（-0.46）、2.84（-0.36）、3.26（-0.32）元。
• 估值与评级：参考同行业可比公司，给予2025年30倍PE，目标价85.2元，维持增持评级。
• 风险提示：政策落地不及预期、出入境客流恢复慢、消费需求疲软。