中国中免2024Q2业绩快报点评：机场免税持续恢复，Q2毛利率环比提升

《中国中免（601888）股票研究报告》

一、核心要点：

• 评级：从上次的“增持”上调至“增持股”，反映对公司的积极评价。
• 目标价格：由上次的100.21元调整至88.29元，反映了对当前市场状况的重新评估。
• 当前价格：67.75元，低于目标价格，存在上升空间。
• 财务指标：2024年第二季度业绩显示，毛利率提升至33.29%，较一季度提升0.59个百分点，显示出盈利能力的增强。

二、业绩简述：

• 2024年上半年：公司实现营业收入312.65亿元，同比下降12.81%，归母净利润32.88亿元，同比下降14.94%。第二季度，营收124.58亿元，同比下降17.44%，归母净利润9.82亿元，同比下降37.25%。
• 毛利率提升：上半年主营业务毛利率为32.94%，较上年同期提升2.62个百分点，其中第二季度提升至33.29%，环比提升0.59个百分点。
• 机场免税业务：受益于国际航班和客流的恢复，公司境内出入境免税门店收入增长超100%，其中北京、上海机场免税门店收入增长显著，净利润大幅增长。

三、发展战略：

• 海外布局：推进“一带一路”战略，开设海外免税店，如爱达·魔都号邮轮免税店和新加坡樟宜机场精品店，同时中标多个海外机场的经营权。
• 境内渠道拓展：中标广州白云国际机场T1航站楼和昆明长水国际机场的出境免税店经营权。

四、风险提示：

• 政策风险：政策落地的不确定性。
• 客流恢复缓慢：出入境客流恢复速度可能低于预期。
• 消费需求疲软：市场需求可能未如预期强劲。

五、财务预测：

• 营业收入：预计未来几年将分别增长至72.96亿、80.33亿、86.76亿，复合年增长率约为10.1%。
• 净利润：预计2024-2026年的净利润分别为67.74亿、73.39亿、78.42亿，复合年增长率约为8.3%。
• 每股收益：预计2024-2026年的每股收益分别为3.27、3.55、3.79元，复合年增长率约为6.9%。

六、估值与评级：

• 目标价格：基于同行业可比公司的估值水平和中免的龙头地位，给予27倍的市盈率，对应目标价格为88.29元。
• 投资建议：鉴于业绩快报低于预期，下调盈利预测，但考虑到公司的基本面和市场前景，维持“增持”的评级。

七、市场表现：

• 股价走势：2024年以来，股价整体呈现下滑趋势，与沪深300指数相比，1月、3月、12月的相对表现分别为-3%、-9%、-40%，显示了相对市场的弱势表现。

综上所述，虽然面临一些挑战，但中国中免在机场免税业务上的复苏迹象和持续的海外扩张策略为其未来发展提供了积极的前景。然而，投资者应关注政策风险、客流恢复速度以及市场竞争等因素对公司业绩的影响。