2024年三季报点评：离岛免税持续承压，口岸免税复苏明显

离岛免税持续承压，口岸免税复苏明显 挖掘价值投资成长 2024年11月01日 证券分析师：劉嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：李旭东证书编号：S1160124090040联系人：班红敏电话：021-23586475 公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入430.2亿元/-15.4%，归母净利39.2亿元/-24.7%，扣非后38.7亿元/-25.4%。2）单Q3：收入117.6亿元/-21.5%，归母净利6.36亿元/-52.5%，扣非后6.35亿元/-52.5%，主要系消费者购买力和意愿下降，同时9月台风影响节假日出行计划等。3）前三季度经营活动净现金流51亿元/-62%。 Q3单季度毛利率及净利率同、环比均有所下滑。24Q1-Q3毛利率33.12%/+1.37pct；销售/管理/财务费率各15.8%/3.30%/-1.52%，同比各+2.15/+0.27/-0.38pct；销售净利率10.02%/-0.65pct。Q3单季度毛利率32.03%/-2.43pct，环比-1.84pct；销售/管理/财务费率各+0.56/+0.48/-0.06pct，销售净利率5.65%/-3.22pct，环比-4.08pct。 9月海南离岛免税继续承压，客流购物转化率降低。据海口海关，2024年1-9月，离岛免税累计销售额240.06亿元/-31.3%，降幅较前8个月扩大；免税购物人次446.6万/-14.9%，人均购物金额5375元/-19.3%。10月国庆假期海南离岛免税日均购物金额/人次/人均购物金额较23年中秋国庆分别-32.5%/-25.9%/-8.9%。公司离岛免税营收主力三亚市内免税店24H1收入119.86亿元/-29%，而同期海南省港口和机场旅客吞吐量+9.1%，同时考虑到1-9月海南离岛人均购物件数仅为5.8件，较21-22年10件以上仍有较大差距。 口岸免税复苏明显，主要系出入境客流恢复。24H1全国移民管理机构共查验出入境人员2.87亿人次/+70.9%，恢复至2019年同期的83%。免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量供给端修复，带动中免上半年出入境免税门店收入实现翻倍增长。结合Q3查验出入境人次+30%，以及暑期、中秋、国庆等多个节假日出境游数据，我们认为Q3免税门店仍延续高增长态势。 市内免税新政实行，公司有望明显受益。10月1日起市内免税新政正式实行，共19家免税店将转型为新型市内免税店，同时要求在广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店。目前公司旗下共拥有6家市内免税店，并通过收购港中旅100%股权、参股中出服（49%股权）享受其余市内免税店权益，有望明显受益于本次新政。 【投资建议】 公司在免税市场龙头地位稳固，未来有望持续受益于海南项目扩容及市内免 税 等 增 量 看 点 。 我 们 预 计24/25/26年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为54.3/62.7/70.6亿元，增速分别为-19.1%/15.5%/12.5%，当前股价对应PE分别为26/23/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 海南客流及离岛购物需求不及预期；汇率波动影响出境购物需求；相关政策落地进展不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。