25Q3点评离岛免税数据回暖，口岸免税恢复增长

2025-11-08 太平洋证券风与林

海南离岛免税业务回暖：2025年9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，实现近18个月首次正增长。消费升级趋势明显，人均消费同比增长11.37%。公司通过“免税+文旅”融合模式，引入泡泡玛特、迪士尼等品牌，提升免税购物体验，拉动客流与销售。
市内免税店加速布局：公司在深圳、广州、成都三地全新开业市内免税店，采用“免税+有税”双轨经营模式，拓宽服务客群。同时，澳门新马路店顺利开业，并推进澳门国际机场离境店建设，构建大湾区全链路布局。
财务表现：2025年前三季度，公司营业收入398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%。毛利率小幅下滑至32.54%，净利率为8.69%，同比减少1.33个百分点。期间费用率小幅增长，第三季度期间费用率为18.18%。
政策利好：2025年11月1日起，免税店政策将优化国内商品退（免）税管理，支持口岸和市内免税店销售国产品，并新增手机、无人机等商品品类，有望提升免税吸引力与客单价。
首次实施中期分红：公司拟每股派发现金红利0.25元，合计派现5.17亿元，彰显对投资者的回报诚意。

2025年前三季度：营业收入398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%；毛利率32.54%，同比下降0.58个百分点；净利率8.69%，同比减少1.33个百分点。
2025年9月：海南离岛免税销售额同比增长3.4%，购物人次同比下降7.14%，人均消费同比增长11.37%。
市内免税店：深圳、广州、成都三地全新开业，采用“免税+有税”双轨经营模式。
澳门市场：CDF澳门新马路店顺利开业，推动建设澳门国际机场离境店。

预计2025-2027年中国中免归母净利润分别为30.52亿元、23.64亿元、14.2亿元，同比增速-5.59%、23.64%、14.2%。EPS分别为1.95元、2.41元、2.75元，对应PE分别为39倍、31倍、27倍。
关注政策催化下的需求回暖以及免税店运营情况，给予“增持”评级。
风险提示：宏观市场环境变化、跨境电商竞争加剧、出入境人数下滑、市内免税店销售不及预期。