中远海能2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，放低旺季逆向布局

股票研究/2024.11.01 Q3业绩符合预期，放低旺季逆向布局中远海能(600026) 运输/工业 评级： 上次评级: 增持 增持 目标价格： 22.96 上次预测: 22.96 当前价格： 13.09 交易数据52周内股价区间（元） 11.56-18.40 总市值（百万元） 62,449 总股本/流通A股（百万股）4,771/3,475流通B股/H股（百万股） 0/1,296 ——中远海能2024年三季报点评 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 2024Q3地缘油价导致油运市场经历压力测试，公司业绩同比下降符合预期。继续看好未来数年油运供需向好，原油增产将助力油运需求增长。建议放低旺季逆向布局 投资要点： 维持增持评级。2024Q3地缘油价导致油运市场经历压力测试，公司业绩同比下降符合预期。未来数年油轮供给刚性凸显，原油增产将助力油运需求增长，继续看好油运景气上升与持续。建议放低旺季 博弈，关注逆向布局时机。维持2024-26年净利预测55/70/80亿元，维持目标价22.96元。 2024Q3油运经历压力测试，公司业绩下降符合预期。公司2024前三季度归母净利润34.2亿元，同比-8%；扣非净利33.5亿元，同比 基本持平。其中，2024Q3单季归母净利8.1亿元，同比-11%；扣非净利7.3亿元，同比-19%，符合我们业绩前瞻预期。地缘油价导致 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 7.54 股东权益（百万元）35,977 净负债率 63.57% 市净率（现价）1.7 52周股价走势图 2024Q3油运市场经历压力测试，叠加公司船队规模缩减，业绩短期中远海能上证指数 承压符合预期。根据波交所指数，2024Q3业绩对应的VLCC中东- 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 中国TCE均值仅2.8万美元，低于行业盈亏线。公司积极把握货盘集中释放与船东集体挺价时机批量成交，推测公司实际经营期租水平明显高于波交所TCE算数平均值，VLCC船队继续保持盈利。 重申原油增产将利好油运，景气上行仍将可期。油运市场自2022下半年景气上升，全球油运贸易重构驱动油运航距拉长与需求大增。2024年以来中东局势导致油价中枢上升，叠加中国需求增长不及预 期，导致炼厂利润下降与开工不足，过去数月油运市场经历压力测算。预计未来数年油轮供给刚性仍凸显，而原油增产有望驱动油运需求继续增长。1）OPEC+过去两年减产或逐步退出；2）若特朗普当选或将推动美国继续增产；3）南美等大西洋地区将继续增产。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。 能源化工品物流供应链整合，不改公司盈利趋势。公司拟与新设全资子公司以12.6亿元收购控股股东下属深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG、中海化运和香港化 运，包含14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）。我们认为此次整合是集团基于专业化平台运营的国企改革深化，且收购规模有限，不改公司油运主业盈利弹性与趋势。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,658 22,091 23,174 25,720 27,957 (+/-)% 46.9% 18.4% 4.9% 11.0% 8.7% 净利润（归母） 1,457 3,351 5,450 7,020 8,030 (+/-)% 129.3% 130.0% 62.7% 28.8% 14.4% 每股净收益（元） 0.31 0.70 1.14 1.47 1.68 净资产收益率(%) 4.6% 9.7% 14.1% 15.8% 15.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 42.86 18.64 11.46 8.90 7.78 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。 28% 18% 9% -1% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-17%-15%-7% 相对指数-16%-27%-16% 相关报告 深化专业经营，期待协同发展2024.10.15 扣非增长符合预期，增产或助油运需求 2024.09.02 业绩符合预期，超级牛市可期2024.07.07 Q1扣非业绩大增，下半年乐观可期2024.05.05扣非业绩符合预期，股东回报持续改善2024.04.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,240 5,628 7,951 12,967 19,509 营业总收入 18,658 22,091 23,174 25,720 27,957 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 15,196 15,476 14,777 15,243 16,229 应收账款及票据 545 583 611 678 737 税金及附加 73 137 144 160 174 存货 1,278 1,150 1,098 1,132 1,206 销售费用 57 77 81 90 97 其他流动资产 2,319 2,109 2,187 2,399 2,593 管理费用 924 961 1,043 1,157 1,258 流动资产合计 8,383 9,469 11,847 17,176 24,046 研发费用 24 15 23 26 28 长期投资 9,770 10,082 10,082 10,082 10,082 EBIT 2,531 5,298 8,469 10,558 11,815 固定资产 45,783 46,672 45,286 43,883 42,181 其他收益 148 92 96 107 116 在建工程 1,370 3,360 5,889 7,901 9,885 公允价值变动收益 0 12 0 0 0 无形资产及商誉 126 119 119 119 119 投资收益 1,063 1,207 1,267 1,406 1,528 其他非流动资产 2,819 2,382 2,872 2,872 2,872 财务费用 908 1,175 956 882 746 非流动资产合计 59,868 62,614 64,248 64,857 65,139 减值损失 -4 -1,209 0 0 0 总资产 68,250 72,084 76,095 82,034 89,185 资产处置损益 74 403 0 0 0 短期借款 5,416 2,954 2,954 2,954 2,954 营业利润 2,758 4,754 7,513 9,676 11,068 应付账款及票据 1,939 1,708 1,631 1,682 1,791 营业外收支 -9 -12 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,022 2,198 1,812 1,812 1,812 所得税 965 1,082 1,715 2,209 2,526 其他流动负债 1,214 1,866 1,824 1,918 2,054 净利润 1,784 3,660 5,798 7,468 8,542 流动负债合计 10,591 8,726 8,221 8,366 8,611 少数股东损益 327 309 348 448 513 长期借款 20,747 22,917 22,917 22,917 22,917 归属母公司净利润 1,457 3,351 5,450 7,020 8,030 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1,087 734 412 90 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,256 2,603 2,845 2,845 2,845 ROE(摊薄,%) 4.6% 9.7% 14.1% 15.8% 15.8% 非流动负债合计 24,089 26,254 26,174 25,852 25,762 ROA(%) 2.8% 5.2% 7.8% 9.4% 10.0% 总负债 34,680 34,980 34,394 34,218 34,373 ROIC(%) 2.6% 6.2% 9.4% 10.8% 11.1% 实收资本(或股本) 4,771 4,771 4,771 4,771 4,771 销售毛利率(%) 18.6% 29.9% 36.2% 40.7% 41.9% 其他归母股东权益 26,800 29,621 33,870 39,538 46,021 EBITMargin(%) 13.6% 24.0% 36.5% 41.0% 42.3% 归属母公司股东权益 31,571 34,392 38,641 44,308 50,792 销售净利率(%) 9.6% 16.6% 25.0% 29.0% 30.6% 少数股东权益 2,000 2,712 3,060 3,508 4,020 资产负债率(%) 50.8% 48.5% 45.2% 41.7% 38.5% 股东权益合计 33,571 37,103 41,700 47,816 54,812 存货周转率(次) 13.3 12.7 13.1 13.7 13.9 总负债及总权益 68,250 72,084 76,095 82,034 89,185 应收账款周转率（次） 41.1 40.7 41.5 42.7 42.2 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.9 2.6 1.6 1.5 1.4 经营活动现金流 4,211 8,822 8,854 10,215 11,306 资本支出/收入 21.9% 21.5% 18.6% 15.0% 12.8% 投资活动现金流 -5,191 -4,812 -3,537 -2,444 -2,057 EV/EBITDA 15.45 9.65 7.10 5.60 4.67 筹资活动现金流 1,518 -2,677 -3,003 -2,755 -2,706 P/E(现价&最新股本摊薄) 42.86 18.64 11.46 8.90 7.78 汇率变动影响及其他 179 51 8 0 0 P/B(现价) 1.98 1.82 1.62 1.41 1.23 现金净增加额 716 1,385 2,323 5,016 6,543 P/S(现价) 3.35 2.83 2.69 2.43 2.23 折旧与摊销 2,811 3,158 3,167 3,241 3,304 EPS-最新股本摊薄(元) 0.31 0.70 1.14 1.47 1.68 营运资本变动 -828 566 -173 -168 -82 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.35 0.22 0.28 0.32 资本性支出 -4,088 -4,757 -4,311 -3,850 -3,585 股息率(现价,%) 1.1% 2.7% 1.7% 2.2% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称股票代码 收盘价 交易货 币 市值市盈率 一致预期 净利润 市净率 率 净资产收益 率 负债率 2024/10/ 29 （亿人（TTM20252022024E 民币））E6E （MRQ ） 2023(%)2023(%) 2023(%) 中远海能600026.SH13.09人民币6242011981.716.610.248.5 招商轮船601872.SH6.72人民币547129871.519.01