2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，钠电硬碳迎来新催化

公司24Q1-3业绩符合预期，营收14亿元（同降5.5%），归母净利润2.1亿元（同增20.5%），毛利率25%（同增3.1pct），净利率15.2%（同增3.3pct）。Q3营收4.1亿元（同环比-20.4%/-20.2%），归母净利润0.6亿元（同环比+3.4%/-8.5%），毛利率29.2%（同环比+7.9/+5.2pct），净利率15.6%（同环比+3.6/+2.0pct）。

业务表现：

• 活性炭：Q3满产满销，全年出货预计14万吨（同增10%），其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨（同增50%）。Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，毛利率25-30%，盈利稳定，颗粒炭放量后盈利有望提升。
• 硅化物：Q3收入1.1亿元，硅酸钠收入6-7千万元（环比大幅减少），硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨。硅酸钠业务受纯碱降价影响体量下降，但公司向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。Q3硅酸钠毛利率15-20%，盈利环比提升，白炭黑25年毛利率预计超30%。Q3硅胶毛利率20%左右，微利。

新产品催化：

• 宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，公司作为硬碳主供，25年有望受益放量。硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，预计盈利水平优于主业。

财务状况：

• 费用率环比提升，24Q1-3费用1.7亿元（同增13.6%），费用率12%（同增2pct）；Q3期间费用0.5亿元（同环比+13.8%/-6.2%），费用率13%（同环比+3.9/+1.9pct）。
• 现金流略有下降，24Q1-3经营性净现金流0.8亿元（同降18.1%）；Q3经营性现金流0.8亿元（同环比+88.1%/-14.7%）。
• 资本开支下降，24Q1-3资本开支1.3亿元（同降43.3%）；Q3资本开支0.6亿元（同环比+4.6%/+130%）。
• 存货下降，24Q3末存货2.5亿元，较年初下降12.2%。

盈利预测与投资评级：

• 调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（同比+17%/+19%/+54%），对应PE为21/18/11x，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。