国泰基金李海：掘金优质企业，行业配置均衡

摘要 基金经理简介 基金经理李海，中国人民大学经济学硕士，16年证券从业经验，9年基金经理投资经验，2011年7月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理，投资范围广泛，包括债券型、股票型、混合型基金，2017年1月起任国泰金泰基金经理。截至报告期2024年Q3，当前在管产品5只，合计管理规模25.59亿元。代表产品国泰金泰截至2024Q3规模11.8亿元。截至2024年10月21日相对沪深300年化超额收益7.77%，相对比较基准年化超额收益7.22%。任职以来年化回报9.04%，同类排名前17.27%。 投资理念：基金经理李海坚持稳健而前瞻的投资理念，致力于挖掘优质企业，其核心在于以合理或偏低的价格买入股东回报率高、动态成长性好，发展壁垒高的公司，并构建行业分散、个股相对集中的投资组合。投资目标方面，基金经理李海以跑赢沪深300为目标，致力于长期业绩稳健，在熊市时相对表现更强，牛市跟上市场。 代表基金——国泰金泰A（519020.OF） 业绩表现：国泰金泰基金长期业绩优秀。自李海任职以来截至2024年10月21日，国泰金泰的年化回报9.04%，同类排名前17.27%，相对比较基准年化超额收益7.22%，相对沪深300年化超额收益达7.75%，相对偏股混合的超额收益达4.56%。 国泰金泰在股票熊市相对表现较好，牛市中表现同样突出。自2023年6月30日至2024年2月5日的下跌行情中，国泰金泰累计回报-12.36%，优于同类平均的-20.66%。此外，在2022年10月8日至2023年6月30日的股票牛市行情中，国泰金泰区间涨跌幅30.05%，表现显著优于同类平均的-0.22%，同类排名前1.36%（29/2132）。 行业配置均衡集中，避免单一行业仓位过高。自李海任职以来，前五大行业占比保持在80%左右，而第一大行业平均仓位28.17%。 板块配置灵活调整。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别23.13%、12.15%、12.57%、22.64%、25.79%以及3.71%。2024年H1相较于上期周期板块配置比例有所降低，金融板块配置比例有所增加。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理李海 1.1基金经理基本信息 基金经理李海，中国人民大学经济学硕士，16年证券从业经验，9年基金经理投资经验，2011年7月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理，代表产品涵盖债券型、股票型、混合型基金，2017年1月起任国泰金泰基金经理。截至报告期2024年Q3，当前在管产品5只，合计规模25.58亿元。截至2024年Q3，代表产品国泰金泰当前规模11.8亿元，截至2024年10月21日，该产品自李海任职以来年化回报9.04%，同类排名前17.27%。 投资理念：基金经理李海坚持稳健而前瞻的投资理念，其核心在于以合理或偏低的价格买入股东回报率高、动态成长性好，发展壁垒高的公司，并构建行业分散、个股相对集中的投资组合。投资目标方面，基金经理李海以跑赢沪深300为目标，致力于长期业绩稳健，构建熊市时相对表现更强，牛市跟上市场的优质组合。 投资框架：行业配置方面，基金经理李海行业投资覆盖广泛，旨在选择长期股东回报率高的行业，偏好自下而上选股后对照行业进行比对平衡，单一行业仓位配置尽量控制在30%以内；个股选择方面，基金经理李海强调要买好公司，好公司需满足能在现金流层面体现股东回报率高、有一定成长性、有壁垒且能有序估值。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模（亿元） 2国泰金泰产品分析（519020.OF） 2.1基本信息：灵活配置基金，机构投资者占比上升 国泰金泰成立于2012年12月，该基金旨在严格控制风险和保持良好流动性的前提下，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。基金经理李海自2017年1月开始管理该产品，凭借其丰富的股票市场经验，通过精选优质公司的策略，为投资者提供长期优秀的收益。截至2024年10月21日相对沪深300年化超额收益7.77%，相对比较基准年化超额收益7.22%。 表2：国泰金泰A基本信息 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩特征：长期业绩优秀，进攻能力突出 国泰金泰长期业绩表现优异。从绝对收益来看，自李海任职以来截至2024年10月21日，国泰金泰A的年化回报9.04%，同类排名前17.27%，近两年累计回报40.77%，同类排名前0.79%(17/2131)。从相对收益来看，自李海任职以来截至2024年10月21日，国泰金泰相对比较基准年化超额收益7.22%，相对沪深300年化超额收益达7.75%，相对偏股混合的超额收益达4.56%，长期相对业绩表现突出。 分年度业绩表现来看，国泰金泰大部分年度业绩会大幅领先或持平同类基金年度平均收益率。2019年区间回报51.54%，表现显著优于同类平均的32.32%。2023年区间回报10.37%，业绩表现同样显著优于同类平均的-9.03%。 表3：基金历年风险收益特征 图4：基金相对沪深300超额收益 图5：基金相对偏股混合指数超额收益 回撤控制方面，截至2024年10月21日，国泰金泰A的最大回撤为37.04%，回撤表现优于同类基金的平均37.51%。最大回撤发生时间为2021年6月29日至2022年10月21日，用482天完成回撤修复。 分年度来看，2023年全年国泰金泰最大回撤为15.08%，优于同类平均最大回撤20.14%；截至2024年10月21日，本年度国泰金泰最大回撤为13.85%，优于同类平均最大回撤16.98%； 图6：基金累计收益与滚动回撤图 不同市场行情表现来看，国泰金泰在股票熊市相对表现较好，牛市中表现同样突出。 基金经理李海致力于长期业绩稳健，熊市相对收益高，牛市跟上市场。 自2023年6月30日至2024年2月5日的下跌行情中，国泰金泰累计回报-12.36%，优于同类平均的-20.66%。此外，在2019年1月4日至2021年2月18日的股票上涨行情中，国泰金泰区间涨跌幅159.66%，表现显著优于同类平均的112.62%，同类排名前26.82%（445/1659）。在2022年10月8日至2023年6月30日的股票牛市行情中，国泰金泰区间涨跌幅30.05%， 表现显著优于同类平均的-0.22%， 同类排名前1.36%（29/2132）。 图7：基金在不同熊牛环境下表现 表4：基金在涨跌区间涨跌情况及排名 2.3持有体验：长期回报优异，持有一年平均收益11.86% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、月度、季度正收益比例分别为49.28%、54.84%、51.61%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为52.31%，平均收益为2.48%；持有6个月盈利的概率为54.89%，平均收益为5.29%；持有1年盈利的概率为55.94%，平均收益为11.86%。整体来看，该基金在长期持有的情况下表现出更好的盈利能力。基于历史数据，持有时间越长，获得稳定收益的概率和平均收益越高，该基金适合投资者进行中长期持有。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：整体保持高仓位运行 国泰金泰基金长期保持高仓位运行。根据基金季报持仓数据，国泰金泰在李海上任后股票仓位明显增加并维持高仓位运行。2017年Q4及以后股票仓位在90%上下波动。自2017年Q4至最新报告期2024Q3平均股票仓位为91.85%，最新报告期2024Q3股票仓位为89.85%。 图10：基金资产配置情况（占基金总资产的比例） 2.5行业板块配置：灵活调整板块，行业仓位保持集中 板块配置灵活调整。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别23.13%、12.15%、12.57%、22.64%、25.79%以及3.71%。各板块比例在报告期内差异均很大，其中周期板块在各报告期中均有一定配置。2024年H1相较于上期周期板块配置比例有所降低，金融板块配置比例有所增加。 图11：行业风格板块配置（%） 行业持仓保持集中，单一行业占比较低：基金的行业分布整体保持集中。自李海任职以来，前五大行业占比保持在80%左右。2018年 H2 到2019年 H2 前五大行业占比略低于80%。自2020年H1基金的前五大行业占比整体上呈下降趋势。基金经理李海尽量避免单一行业仓位过高，自2017年H1至2024年H1，第一大行业平均仓位28.17% 图12：行业集中度 行业配置方面，房地产、食品饮料、家电、建材等行业在2024年H1占比有明显上升。 基金经理李海在精选个股的基础上对行业进行平衡，截至2024年H1在房地产、食品饮料、家电、建材等行业的配置比例分别为9.40%、12.06%、8.36%、5.34%，相较于2023年H2 有不同程度的提升。 图13：各报告期行业配置（%） 图14：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：近期大盘风格凸显，估值风格均衡 个股配置方面，基金经理李海总强调配置“好公司”。首先，要求公司具备较高的股东回报率，其次，强调公司动态成长性，最后，较高的发展壁垒也是好公司必不可少的条件。 反应在具体持仓方面，基金经理李海大盘风格显著占优，中小盘占比近年有所提升。 基金经理所配置的非打新股中，持仓股票近期以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比达42.91%，小盘股与中盘股平均配置比例为26.34%和16.14%。自2021年H1报告期至最新报告期， 大盘股配置比例较高且呈现增配趋势，平均配置比例高达68.62%。最新2024年H1大盘配置比例为73.77%。 图15：基金持股所属指数 图16：持股所属指数市值占比 估值风格以中高估值为主。基金经理所持有的非打新股估值风格中高估值比例较高，自2017年H1至2024H1共计15个报告期内，低估值、均衡估值及高估值配置比例分别为17.17%，46.88%以及35.94%。截至最新一期2024年H1，低估值、均衡估值以及高估值配置比例分别为16.16%、25.07%以及58.78% 成长风格以中高成长为主。自2017年H1至2024H1共计15个报告期内，低成长、均衡成长以及高成长平均配置比例为13.77%、49.73%以及36.51%。截至最新一期2024年H1，低成长、均衡成长以及高成长配置比例分别为3.10%、51.62%以及45.28%，整体持仓以中高成长为主。 图17：持股成长风格占比（%） 图18：持股估值风格占比（%） 图19：持股市值风格占比（%） 图20：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为3.85%；重仓股超额胜率达80%。充分体现出基金经理除了具备优秀的行业比较能力，同时兼具较为优秀的选股能力。其中： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图21：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股有较高程度的抱团，核心抱团股呈增加趋势：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金有较高程度的抱团现象，长期来看持有的核心抱团股比例呈现增加趋势。 图22：基金重仓股抱团数量 图23：基金重仓股抱团占比 具体到个股，基金经理任期内，信立泰、华海药业、森马服饰、传音控股以及皇马科技等重仓个股单季度相较于