科沃斯24年三季报点评：关注竞争影响，期待Q4旺季

2024年三季报显示，公司收入32亿（-4%），归母净利润0.06亿（-69%），扣非亏损0.3亿（-265%）。Q1-3累计收入102亿（-2.9%），归母净利润6亿（+1.9%），扣非净利润5.3亿（+1.7%）。

Q3收入利润表现：内销持续偏弱，竞争影响显著。预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%），添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内市场表现持续疲软，添可因低基数影响增长相对较好；海外市场短期受去老品库存影响，增速边际走弱，欧洲表现优于其他地区。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct），其中销售费用率环比上升至36%（同比+3pct）。净利率下滑短期原因包括双十一费用前置、新品预售确认滞后，以及海外去库存影响毛利率；中期竞争加剧亦可能对盈利产生压力。

中期展望：国内关注景气度变化，海外关注竞争问题。国内市场在国补政策下需求迅速提升，若政策延续，低价推动下停滞的扫地机渗透率有望重启，关注景气度边际反转机会。海外市场在基站类价增逻辑暂缓后，产品价格带占位成为关注焦点，先发者石头布局领先，但行业创新仍处平台期，后发者如云鲸、追觅等持续逐鹿海外，竞争加剧可能影响行业利润率。

投资建议：买入评级。调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。

风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧。