科沃斯2024Q3业绩点评：Q3受收支错期影响，期待Q4大促表现

股票研究/2024.11.04 Q3受收支错期影响，期待Q4大促表现科沃斯(603486) 家用电器业/可选消费品 ——科沃斯2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880523090006 本报告导读： 公司2024Q3业绩低于预期，主要受收支错配影响。后续以旧换新对内销有所拉动，海外持续增长带动整体盈利改善。增持。 投资要点： 告 们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年EPS为2.08/2.75/3.05元（原值为2.48/2.97/3.42元，分别-16%/-7%/-11%）， 资产负债表摘要(LF) 增速为+93.2%/+32.2%/+11.0%，参考同行业可比公司，给予公司 股东权益（百万元） 6,971 2025年23×PE，上调目标价至63.2元（目标价上调主要来自可比 每股净资产（元） 12.25 投资建议：公司2024Q3业绩低于预期，主要受收支错配影响。我 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 63.20 上次预测: 58.40 当前价格：49.89 交易数据52周内股价区间（元） 28.52-61.61 总市值（百万元） 28,397 总股本/流通A股（百万股） 569/569 流通B股/H股（百万股） 0/0 公司估值提升），维持“增持”评级。 业绩低于预期，主要受收支错配影响。公司24前三季度实现营业收 入102.26亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15亿元，同比+1.88%， 扣非归母净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中2024Q3实现营业收 市净率（现价）4.1 净负债率 -33.04% 52周股价走势图 入32.5亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，科沃斯上证指数 扣非归母净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 收入确认存在错期，Q4值得期待：我们预计扫地机和洗地机各占公 司收入约50%，其中扫地机预计整体双位数下滑，洗地机预计同比 增长。国内新品Q3上市，但T50Pro和X8系列产品在Q3基本处于预售阶段，大部分收入将在Q4确认，2023年更多新品在Q3当期确认了收入，所以造成Q3内销扫地机收入下滑较多情况。Q4双十一叠加国家补贴，扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中产品处于供不应求的状态，Q4内销收入有望提振。 短期费用投放提前，Q4有望收缩：2024Q3毛利率为46.82%，同比 +0.9pct，环比2024Q2下滑4.2pcts。我们预计公司Q3毛利率环比 下滑较多主要受到海外渠道清库存影响。Q4毛利率由于新品持续降本升级仍有提振空间。24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct 由于为Q4大促进行了提前的新品预热，公司Q3销售费用率提升较多，但全年维度销售费用率仍有节省，预计Q4国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动。 风险提示：汇率波动风险、关税存在不确定性 43% 28% 12% -3% -18% -34% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 22% 17% 相对指数 -1% 11% 8% 相关报告 海外持续扩张，盈利改善明显2024.09.03 业绩超预期，经营改善显著2024.05.01多因素拖累业绩，静待经营改善2024.02.05 新品陆续发布，静待经营改善2023.12.25 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,325 15,502 16,153 17,195 18,164 (+/-)% 17.1% 1.2% 4.2% 6.5% 5.6% 净利润（归母） 1,698 612 1,183 1,564 1,736 (+/-)% -15.5% -64.0% 93.2% 32.2% 11.0% 每股净收益（元） 2.98 1.08 2.08 2.75 3.05 净资产收益率(%) 26.4% 9.3% 15.9% 18.2% 17.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.72 46.40 24.01 18.16 16.36 业绩短期承压，静待后续拐点2023.10.30 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,991 5,097 5,212 5,661 6,298 营业总收入 15,325 15,502 16,153 17,195 18,164 交易性金融资产 1,450 51 555 955 1,265 营业成本 7,415 8,139 8,097 8,558 9,154 应收账款及票据 1,953 1,675 2,002 2,060 2,130 税金及附加 89 68 109 103 73 存货 2,906 2,848 3,029 3,183 3,344 销售费用 4,623 5,297 5,050 5,072 5,267 其他流动资产 825 729 773 841 866 管理费用 645 583 578 636 636 流动资产合计 11,126 10,401 11,572 12,701 13,903 研发费用 744 825 1,037 1,118 1,126 长期投资 144 167 187 207 227 EBIT 1,809 591 1,283 1,707 1,907 固定资产 933 1,026 987 1,077 1,247 其他收益 106 151 151 161 138 在建工程 305 863 963 1,063 1,163 公允价值变动收益 37 40 4 170 80 无形资产及商誉 158 275 326 391 466 投资收益 -22 0 -2 52 54 其他非流动资产 643 655 653 651 649 财务费用 -110 -26 36 87 27 非流动资产合计 2,183 2,986 3,116 3,389 3,752 减值损失 -224 -172 -55 -155 -100 总资产 13,310 13,387 14,688 16,090 17,655 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 540 470 470 470 470 营业利润 1,817 636 1,346 1,849 2,053 应付账款及票据 3,392 3,352 3,501 3,713 3,900 营业外收支 9 17 0 0 0 一年内到期的非流动负债 34 14 14 14 14 所得税 126 42 163 277 308 其他流动负债 1,839 1,728 1,997 2,015 2,148 净利润 1,700 611 1,183 1,572 1,745 流动负债合计 5,805 5,564 5,982 6,212 6,533 少数股东损益 2 -1 0 8 9 长期借款 0 200 200 200 200 归属母公司净利润 1,698 612 1,183 1,564 1,736 应付债券 955 995 995 995 995 租赁债券 44 7 7 7 7 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 76 73 73 73 73 ROE(摊薄,%) 26.4% 9.3% 15.9% 18.2% 17.7% 非流动负债合计 1,074 1,275 1,275 1,275 1,275 ROA(%) 14.2% 4.6% 8.4% 10.2% 10.3% 总负债 6,879 6,839 7,258 7,488 7,808 ROIC(%) 21.0% 6.7% 12.4% 14.1% 14.1% 实收资本(或股本) 574 576 576 576 576 销售毛利率(%) 51.6% 47.5% 49.9% 50.2% 49.6% 其他归母股东权益 5,856 5,971 6,854 8,018 9,254 EBITMargin(%) 11.8% 3.8% 7.9% 9.9% 10.5% 归属母公司股东权益 6,429 6,547 7,430 8,594 9,830 销售净利率(%) 11.1% 3.9% 7.3% 9.1% 9.6% 少数股东权益 1 0 0 8 17 资产负债率(%) 51.7% 51.1% 49.4% 46.5% 44.2% 股东权益合计 6,431 6,548 7,430 8,602 9,847 存货周转率(次) 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 总负债及总权益 13,310 13,387 14,688 16,090 17,655 应收账款周转率（次） 8.2 8.5 8.8 8.5 8.7 总资产周转周转率（次） 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.8 1.1 1.0 1.1 经营活动现金流 1,727 1,091 1,312 1,547 1,879 资本支出/收入 4.4% 5.8% 1.7% 2.2% 2.6% 投资活动现金流 -1,297 467 -800 -576 -674 EV/EBITDA 19.29 22.63 18.13 13.53 11.82 筹资活动现金流 -151 -521 -398 -522 -569 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.72 46.40 24.01 18.16 16.36 汇率变动影响及其他 135 67 0 0 0 P/B(现价) 4.42 4.34 3.82 3.30 2.89 现金净增加额 415 1,104 115 449 637 P/S(现价) 1.85 1.83 1.76 1.65 1.56 折旧与摊销 234 314 109 125 135 EPS-最新股本摊薄(元) 2.98 1.08 2.08 2.75 3.05 营运资本变动 -449 -41 -134 -200 -35 DPS-最新股本摊薄(元) 0.50 1.11 0.53 0.70 0.88 资本性支出 -676 -900 -280 -380 -480 股息率(现价,%) 1.0% 2.2% 1.1% 1.4% 1.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.事件4 2.收入端：收入确认存在错期，Q4值得期待4 3.利润端：短期费用投放提前，Q4有望收缩4 4.资产及现金流：周转速度加快4 5.投资建议4 6.风险提示5 1.事件 业绩低于预期，主要受收支错配影响。公司24前三季度实现营业收入102.26 亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，扣非归母净利润5.31 亿元，同比+1.69%；其中2024Q3实现营业收入32.5亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，扣非归母净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 2.收入端：收入确认存在错期，Q4值得期待 公司2024前三季度实现营业收入102.26亿元，同比-2.9%；其中2024Q3实 现营业收入32.5亿元，同比-4.06%；拆分品类来看，我们预计扫地机和洗地机各占公司收入约50%，