海外业务持续引领增长；加强本土化布局应对关税风险

2024年前三季度，海尔智家收入/净利润同比增长2.2%/15.3%至2,030亿/151亿元，3季度收入/净利润同比增长0.5%/13.2%至673亿/47亿元，符合市场预期。毛利率保持提升趋势，3季度毛利率同比提升0.1个百分点至31.3%，费用率持续优化，3季度销售/管理费用率同比优化0.5/0.1个百分点至14.2%/3.8%，3季度净利润率7.2%，同比提升0.9个百分点。

核心观点：

1. 海外业务持续引领增长：3季度海外业务同比增长3.8%至358亿元，抵消中国业务同比下滑3%至316亿元。欧洲/东南亚/南亚/澳洲均延续上半年增长趋势，3季度同比增速分别为8.0%/7.8%/33.5%/5.0%；北美业务微跌1.1%，日本市场收入降幅持续收窄至2.6%。经营利润率方面，欧洲/东南亚/南亚/澳洲分别同比提升1/0.9/4.3/2.6个百分点，美洲和日本地区相对持平。
2. 本土化产能布局应对关税风险：海尔在美国市场自产自销比例已达98%，同时新增泰国等地区产能布局以应对关税风险。

研究结论： 维持买入评级。1-3季度收入分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，3季度环比小幅改善，9月支持政策带动终端销售。海外成熟市场降息、产品结构优化及新兴市场亮眼增速，收入盈利展望偏积极，全年利润有望实现15%增速目标。基于15倍2025年市盈率，上调目标价至37.59港元/34.7元人民币，维持买入。