经营韧性延续，海外本土化布局持续推进，Falcon III助力生产效能提升

经营韧性延续，海外本土化布局持续推进，FalconIII助力生产效能提升 诺禾致源发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入10.40亿元，同比增长4.36%；归母净利润7873万元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润6293万元，同比下滑4.52%。分季度看，2025Q2实现营业收入5.38亿元，同比增长1.87%；归母净利润4485万元，同比下滑11.38%；扣非后归母净利润3786万元，同比下滑15.16%。 买入（维持） 观点：2025Q2公司收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长所致。公司坚定推进海外本土化布局，港澳台及海外收入亦实现稳健增长。柔性智能交付系统迭代至FalconIII，更具灵活便捷的优势，生产效能持续提升。 2025Q2公司经营韧性延续，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长所致。2025Q2公司收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长。2025Q2公司毛利率为42.03%（同比-0.72pct），销售费用率20.32%（同比+1.73pct），管理费用率7.03%（同比-0.48pct），研发费用率5.77%（（同比+1.20pct）。2025H1公司实现测序平台服务收入5.20亿元（同比增长6.77%），毛利率31.66%（（-0.46pct）；生命科学基础科研服务收入3.54亿元（同比增长3.19%），毛利率51.12%（（-1.43pct）；医学研究与技术服务收入1.39亿元（同比增长0.39%），毛利率43.69%（+0.71pct），各项业务表现较为稳健。 海外本土化战略坚定推进，全球服务能力不断提升。2025H1大陆收入5.07亿元（同比增长2.22%），港澳台及海外收入5.33亿元（同比增长6.48%）。公司业务覆盖90多个国家和地区的近7300家客户。公司先后在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本、韩国等地成立了全资或合资子公司，并于2016年起先后在美国、新加坡、英国、德国、日本建立研发生产实验基地，有效落实全球本土化、区域中心化部署。2024年9月，FalconIII在德国实验室本地化部署顺利上线，为欧洲区带来了运营效能和服务质量的双重提升。全球本土化实验室，加上本地员工配置，全球区域服务能力持续提升。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 柔性智能交付系统迭代至FalconIII，生产效能不断提升。2024年公司研发并推出小型柔性智能交付系统FalconIII，在兼具“全程智能”“高效生产”“稳定交付”的基础上，更加灵活便捷。FalconIII单条产线日均样本处理量可达400个以上，较FalconII产能提升25%以上。适用WGS产品、RNA-seq产品从文库建库到文库Pooling智能化自动化作业，生产周期可压缩60%，实验室 人 效提 升约100%。从 测试 数 据来 看，Falcon III WGS建 库成 功率 达98.23%，RNA-seq建库成功率达97.81%，且具备质量稳定，全程可追溯、无污染的优势。执业证书编号：S0680522030002 分析师杨芳邮箱：yangfang@gszq.com 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。考虑全球宏观环境影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为23.08、25.71、28.71亿元，分别同比增长9.3%、11.4%、11.7%；归母净利润分别为2.21、2.62、3.06亿元，分别同比增长12.1%、19.0%、16.5%；对应PE分别为31X、26X、22X，维持“买入”评级。 1、《诺禾致源（688315.SH）：经营稳健，盈利能力持续向优，全球服务能力不断提升》2025-04-172、《诺禾致源（688315.SH）：Q3经营稳健，海外本地化布局持续加码》2024-11-043、《诺禾致源（688315.SH）：经营稳中向好，全球化服务能力持续提升》2024-04-15 风险提示：行业竞争加剧，贸易摩擦风险，海外外包率提升不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com