半年报点评：25Q2业绩短期承压，海外本土化布局持续推进

25Q2业绩短期承压，海外本土化布局持续推进 诺唯赞发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入6.06亿元，同比下滑6.63%；归母净利润313万元，同比下滑80.63%；扣非后归母净利润-3314万元，同比下滑116.70%。分季度看，2025Q2实现营业收入3.21亿元，同比下滑7.61%；归母净利润122万元，同比下滑88.86%；扣非后归母净利润-1135万元，同比下滑1824.33%。 买入（维持） 观点：2025Q2经营阶段性承压，生物制品增值税率变化导致收入端短期波动，收入端下滑后规模效应减弱导致利润端有所下滑。国际市场高速增长，海外本土化布局持续推进，全球服务能力不断提升。公司积极推进战略转型，向下游大单品拓展，呼吸道、AD血检、GLP-1业务推进顺利，打开长期成长空间。 公司经营阶段性承压，收入端波动主要系增值税率变动影响。2025Q2公司经营阶段性承压，生物制品增值税率变化导致收入端短期波动（剔除该影响后25H1收入同比持平）。2025Q2公司毛利率68.75%（（同比-1.71pp），销售费用率36.21%（（同比+3.25pp），管理费用率15.87%（同比+0.16pp），研发费用率20.13%（同比-0.49pp），财务费用率-0.09%（（同比-0.27pp），受收入下降影响，规模效应减弱后利润端同比有所下滑。 海外本土化布局持续推进，全球服务能力不断提升。2025H1公司实现国内收入5.35亿元（同比-12.09%），毛利率67.58%（（同比-3.39pp）；海外收入7157万元（同比+74.21%），毛利率80.11%（（同比+12.75pp）。2022年起公司重点推进优势产品线“出海”，持续深化在北美、欧洲、东南亚区域的本地化运营，并积极在法国、意大利、英国、韩国、日本等地区拓展业务。北美市场：公司持续深化布局，工业客户方面，单客户产出（尤其头部客户产出）显著提升；科研客户方面，新产品线带动新客户开发及单客户产出双提升；同时优化产品线聚焦高潜力产品，提升本地员工占比。欧洲市场：公司整体解决方案的应用进一步深化，在欧洲多国成功复制；渠道建设方面卓有成效，聚焦优质代理商并实现与代理商共赢。亚洲市场：在东亚地区，持续深耕科研客户，初步探明代理商合作模式，实现代理商签约；在泛太平洋市场，重点推广公司整体解决方案及高端科研定制化产品线；在西北亚地区，保持较强市场竞争力、科研市场初步建立代理商合作模式。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 战略聚焦下游大单品，市场拓展进程顺利。1）呼吸道：甲乙流、合胞病毒等几项三类产品获证；基于量子点平台的产品开发和迈瑞的商业化合作落地，已入院超500家。2）AD血检：已完成AD血检6项指标的取证和初步商业化，并在入院、学术、临床科研及产品性能等方面取得进展。3）GLP-1业务：成功开展商业化，29肽中间体产品和CPB酶已完成DMF备案，截至2024年底已有一个千万级的客户和两个500万级的客户，并与国内十几家行业头部客户建立了稳定的关系。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。考虑国内市场竞争较为激烈，我们预计2025-2027年公司营收分别为14.07、16.43、19.43亿元，分别同比增长2.1%、16.8%、18.3%；归母净利润分别为0.61、1.11、2.00亿元，分别同比增长439.0%、80.4%、80.9%；维持“买入”评级。 1、《诺唯赞（688105.SH）：生科海外业务表现亮眼，聚焦下游大单品打开成长天花板》2025-04-172、《诺唯赞（688105.SH）：新品放量+海外拓展带动收入稳健增长，盈利能力不断提升》2024-11-083、《诺唯赞（688105.SH）：常规业务稳中向好，期间费用率环比改善明显》2023-11-04 风险提示：行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新产品研发销售不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com