半年报点评：产能转移导致业绩短期波动，新业务拓展成效显著，海外本土化布局持续推进

产能转移导致业绩短期波动，新业务拓展成效显著，海外本土化布局持续推进 美好医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入7.33亿元，同比增长3.73%；归母净利润1.14亿元，同比下滑32.44%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比下滑32.08%。分季度看，2025Q2实现营业收入4.37亿元，同比增长2.86%；归母净利润6243万元，同比下滑43.83%；扣非后归母净利润6142万元，同比下滑42.69%。 买入（维持） 观点：25Q2收入端稳健增长，转线验证导致成本增加使得毛利率有所下滑，叠加期间费用率有所抬升，导致利润端表现不及收入端。新业务拓展成效显著，家用及消费电子组件、其他医疗产品组件增长亮眼。海外本土化布局持续推进，马来三期项目预计年底完工，全球服务能力持续提升。 25Q2收入端稳健增长，利润端表现不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率抬升影响。2025Q2公司收入端实现稳健增长，毛利率下滑及期间费用率抬升导致利润端增速不及收入端。2025Q2公司毛利率36.33%（（同比-6.52pp），我们推测系关税背景下公司转线验证导致成本增加影响了呼吸机组件毛利率。2025Q2公司销售费用率2.91%（（同比+1.32pp），管理费用率7.11%（（同比+2.45pp），研发费用率8.36%（（同比+0.20pp），财务费用率-2.05%（同比+0.78pp）。 新业务拓展成效显著，逐渐贡献新的业绩增量。2025H1公司主营业务表现如下：家用呼吸机组件收入4.36亿元（同比-2.76%），毛利率41.03%（同比-2.35pp）；人工植入耳蜗组件收入5977万元（同比-7.53%），毛利率65.27%（同比+1.43pp）；家用及消费电子组件收入1.07亿元（同比+35.69%），毛利率28.82%（（同比+4.42pp）；其他医疗产品组件收入7572万元（同比+54.41%），毛利率29.96%（同比+2.75pp）。公司新业务拓展成效显著，家用及消费电子组件、其他医疗产品组件增长亮眼，战略性新兴业务布局取得积极成果。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 海外本土化布局持续推进，产能释放提升全球服务能力。2025H1公司实现海外收入6.37亿元（同比+4.86%），毛利率40.49%（同比-4.32pp）；国内收入9581万元（同比-3.21%），毛利率17.77%（（同比-0.10pp）。公司持续推进产能建设，马来三期项目预计年底完工，将按客户需求陆续投产，马来现有产能足以满足当前客户（如家用呼吸机、消费电子等）需求，产能利用率保持健康水平。公司未来也计划布局欧洲、北美等客户群所在国家或地区，进一步满足全球化生产供应需求，提升服务全球客户的能力。 相关研究 1、《美好医疗（301363.SZ）：主业稳健增长，新发激励助力新业务拓展》2025-04-192、《美好医疗（301363.SZ）：Q3业绩高速增长，胰岛素笔放量可期》2024-11-033、《美好医疗（301363.SZ）：基石业务稳健，多元化突破打造新增长极》2024-09-26 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为18.52、22.69、27.60亿元，分别同比增长16.1%、22.6%、21.6%；归母净利润分别为4.08、5.09、6.19亿元，分别同比增长12.1%、24.8%、21.6%。 风险提示：客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com