核心观点
- 事件：美好医疗发布2025年中报，上半年营收7.33亿元（同比增长3.73%），归母净利润1.14亿元（同比下降32.44%），主要受基石业务产能转移影响。
- 点评：
- 基石业务：受产能转移影响，成本增加导致毛利率下滑，期间费用率抬升，利润端表现不及收入端。预计Q3转线生产验证完成后，对全年经营目标影响不大。
- 新业务：家用及消费电子组件、其他医疗产品组件增长亮眼，海外本土化布局持续推进，马来西亚一、二期产能建设顺利完成，三期基地预计2025年底投产。
- 技术优势：公司掌握底层技术，产品品类横向迁移能力强，从人工耳蜗到呼吸机组件，再到胰岛素注射笔、CGM产品等，持续拓展新客户与应用场景。脑机接口方向或成新亮点。
- 投资建议：预计2025~2027年营收分别为20.43/25.70/32.13亿元，同比增长28.2%/25.8%/25.0%；归母净利润分别为4.77/6.16/7.77亿元，同比增长31.1%/29.1%/26.2%；对应EPS为0.84/1.08/1.37元/股，PE为29x/22x/18x，维持“买入”评级。
- 风险提示：单一客户重大依赖风险、汇率波动风险、原材料涨价风险。
关键数据
- 2025上半年业绩：营收7.33亿元（同比增长3.73%），归母净利润1.14亿元（同比下降32.44%），扣非归母净利润1.11亿元（同比下降32.08%）。
- 基石业务收入：家用呼吸机组件4.36亿（同比下降2.76%），人工植入耳蜗组件0.60亿（同比下降7.53%），其他医疗产品组件0.76亿（同比增长54.41%），家用及消费电子组件1.07亿（同比增长35.69%）。
- 财务预测：2025~2027年营收分别为20.43/25.70/32.13亿元，归母净利润分别为4.77/6.16/7.77亿元，EPS为0.84/1.08/1.37元/股，PE为29x/22x/18x。
研究结论
美好医疗短期受产能转移影响，但新业务拓展顺利，海外本土化布局持续推进，技术优势明显，未来脑机接口方向或成新亮点。公司长期发展前景良好，维持“买入”评级。
