2024年三季报点评：季度盈利同比转正，优创项目开始兑现

事项：扬农化工发布2024年三季度报告，前三季度营收80.16亿元（-13.57%），归母净利润10.26亿元（-24.61%）；Q3营收23.17亿元（+4.98%/-8.16%），归母净利润2.63亿元（+10.87%/-21.34%）。

经营数据：

• 营收：原药业务Q3营收14.97亿元（+4.11%/-6.35%），制剂业务1.84亿元（-4.82%/-46.35%）；
• 销量：原药销量2.61万吨（+11.68%/+4.22%），制剂销量0.62万吨（+28.60%/-52.57%）；
• 价格：原药均价5.74万元/吨（-6.78%/-10.15%），制剂均价2.96万元/吨（-25.99%/+13.13%）。
  原药销量环比提升主要因优创项目一期一阶段放量，价格下跌则源于优创投产及农药行业底部徘徊。

行业分析：

• 种植盈利压制导致农药价格底部徘徊，粮价下跌削弱终端需求，原药利润已至底部；
• 下游库存低位，采购小单多次，产业链脆弱性凸显，缺货或致价格快速反弹；
• 根据中农立华数据，草甘膦等核心产品价格环比趋缓或持平，印证周期底部。

公司亮点：

• 深挖第三方客户订单，弥补小单模式下的不确定性风险；
• 优创项目一期一阶段Q2试产，Q3部分放量，二阶段推进将增厚业绩。

投资建议：

• 坚定看好扬农化工长期发展，先正达协同及内生创新提供业绩韧性；
• 预测2024-2026年归母净利润14.16/16.81/19.49亿元；
• 给予2025年18x P/E，目标价74.34元/股，维持“强推”评级。

风险提示：农药价格持续下行、去库不及预期、项目建设不及预期。