2024年年报点评：农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进

2024年，受全球农化去库周期影响，扬农化工业绩承压，归母净利润同比下降23.19%，营业收入同比下降9.09%。公司毛利率和净利率分别下降2.49pct和2.12pct，期间费用率提升0.13pct。分产品来看，原药销量同比增长3.50%，但销售均价下降16.01%，销售收入同比下降13.07%，毛利率下降2.46pct；制剂销量同比增长1.77%，销售均价下降9.38%，销售收入同比下降7.78%，毛利率提升2.38pct。

全球农化去库周期渐进尾声，行业供需秩序恢复正常。中国农药出口在2024年达到317.61万吨，同比增长28.82%，创历史新高。公司存货价值同比下降30.50%，较2022年末下降47%。多数农药价格下行空间有限，少数小品种开始企稳回升。公司凭借丰富的“研产销”经验，有望在市场竞争中保持技术、成本、市占率等全方位优势。

辽宁优创一期项目工程进度已达80%，预计2025年上半年进入试生产阶段。该项目包含烯草酮、氟唑菌酰羟胺、功夫菊酯等热点品种，展示出公司的高效率和决策力。葫芦岛项目产能逐步释放将对公司业绩产生积极贡献。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为13.55/16.14/17.57亿元，EPS为3.33/3.97/4.32元，对应股价PE为16.5/13.8/12.7X。考虑国内农药产能过剩和印度原药竞争，行业落后产能出清仍需时间，多数农药价格将继续磨底。