核心观点
- 业绩改善： 利尔化学在经历了2021-2022年的业绩高速增长后，受全球农化行业去库周期及草铵膦行业产能快速扩张影响，2023-2024年业绩下滑。但随着全球农化去库周期渐进尾声，公司2024年第四季度及2025年第一季度业绩实现同环比改善，连续两季度实现业绩改善。
- 精草铵膦： 精草铵膦市场需求快速增长，利尔化学控股子公司利尔生物2024年仍实现净利润，彰显出公司作为全球草铵膦行业龙头的经营韧性。公司加快海外制剂登记，已在8个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，未来海外精草铵膦制剂登记有望助力公司精草铵膦产品实现盈利修复。
- 客户合作： 公司深度加强与大客户的合作，2024年来自第一大客户的销售收入仍达到9.74亿元，仅同比下降9.81%，说明客户的采购数量大幅增长。公司与科迪华成立的合资公司广安利华项目建成投运，当年实现营业收入5.66亿元，净利润5891万元，净利润率达10.41%，高于公司整体的4.08%。
- 产业链布局： 公司拟收购山东汇盟控股权，做大做强氯代吡啶及草铵膦产业链。山东汇盟深耕吡啶氟化衍生物产品的研发及规模化生产领域，拥有多年的技术沉淀与经验，其定向催化合成DCTF技术、生物法生产L-高丝氨酸及精草铵膦技术居世界先进水平。
关键数据
- 2024年业绩： 营业收入73.11亿元，同比下降6.87%；归母净利润2.15亿元，同比下降64.34%。
- 2024年第四季度业绩： 营业收入21.23亿元，同比增长15.10%，环比增长14.21%；归母净利润0.83亿元，同比增长89.94%，环比增长113.98%。
- 2025年第一季度业绩预告： 预计实现归母净利润1.45亿元至1.55亿元，同比增长203.08%-223.98%。
- 主要产品市场占有率： 毕克草原药国内市占率60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药20%-30%、绿草定原药达到90%以上。
- 草铵膦产能： 2024年底国内草铵膦产能达15.10万吨/年，较2020年底增长11万吨/年，增速268.29%。
研究结论
- 投资建议： 维持“优于大市”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.02/5.19/6.43亿元，EPS为0.50/0.65/0.80元，对应当前股价PE为17.8/13.8/11.1X。
- 估值： 绝对估值和相对估值均显示公司股票合理估值区间在10.00-11.50元之间，2025年EPS对应动态市盈率为20-23X，相对于公司4月3日收盘价（8.92元）有12.11%-28.92%的溢价空间。
