2023年三季报点评：23Q3归母净利同比+45%，年内单季度收入增速首次转正

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 硅宝科技（300019.SZ）2023年三季报点评 23Q3归母净利同比+45%，年内单季度收入增速首次转正 2023年10月20日 ➢ 公司发布2023年三季报：23Q1-Q3实现营收19.12亿元，同比-5.28%，归母净利2.24亿元，同比+34.78%，扣非归母净利2.17亿元，同比+45%。其中，23Q3实现营收7.19亿元，同比+12.73%，归母净利0.91亿元，同比+44.74%，扣非归母净利0.86亿元，同比+51.99%。23Q1-Q3毛利率25.52%，同比+7.91pct，净利率11.69%，同比+3.47pct；23Q3毛利率26.58%，同比+5.24pct、环比+0.87pct。 ➢ 23Q3单季度收入增速年内首次转正，业绩同比高增： 23Q1-Q3公司单季度收入增速分别为-20.75%、-6.88%、+12.73%，23H1收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调，我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2%，而同期DMC价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势；23Q3单季度收入增速年内首次转正，判断主因系①22Q3原材料DMC价格环比已明显下降、预计售价同样下调，即去年同期单价基数已开始降低。23Q3原材料DMC均价为13666元/吨，同比-30.5%、环比-6.9%。②23H1公司建筑胶销量同比+19.4%、工业胶销量同比+33.9%，考虑到23Q3单季度收入同比+12.7%，我们预计23Q3公司单季度销量保持较高增速。建筑胶销量增长，预计主因系公司市占率仍在继续提升（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct），工业胶销量增长，主因系光伏（近1年开拓晶澳、中环等）、动力电池胶（近1年开拓宁德等）继续拓展头部客户。 23Q3归母净利同比+44.4%，单三季度毛利率同比+5.24pct、环比+0.87pct，主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复。 ➢ 在投项目陆续推进，“双主业”齐头并进： 23Q3公司在建工程规模1.84亿元，23Q2期末为1.56亿元、2022年末为1.08亿元。今年公司已投产/在建项目包括：①23H1新增3万吨/年有机硅密封胶产能（募投10万吨项目第三期）；②安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；③5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设，预计23Q3基建完成、23Q4开始设备安装,新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4月建成投产。 ➢ 新一轮限制性股票激励计划出台，彰显公司发展信心：2023年9月公司授予2023年限制性股票激励计划，向225名激励对象授予696万股（占股本总额的1.78%），为解锁设置相应考核目标：以2022年为基数，2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%（营收/归母净利分别对应32.33/3亿元，考虑到2023年单价下调幅度较大，预计通过归母净利完成股权激励目标），2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%（营收/归母净利分别对应38.8/3.6亿元），2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%（营收/归母净利分别对应46.56/4.33亿元）。 ➢ 投资建议：考虑到单价跟随原材料DMC价格下调，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.23、4.16、5.5亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司：①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2694 2676 3510 4558 增长率（%） 5.4 -0.7 31.2 29.8 归属母公司股东净利润（百万元） 250 323 416 550 增长率（%） -6.5 29.0 28.7 32.4 每股收益（元） 0.64 0.83 1.06 1.41 PE 25 19 15 11 PB 2.8 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.80元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.硅宝科技（300019.SZ）2023年半年报点评：23Q2扣非净利同比+48%，建筑胶、工业胶销量同比高增-2023/08/13 2.硅宝科技（300019.SZ）2023年一季报点评：23Q1业绩同比+29%，硅碳负极加快建设、认证进展-2023/04/22 3.硅宝科技（300019.SZ）2022年年报点评：Q4毛利率25%同环比均提升，工业胶客户实现新突破-2023/03/27 4.硅宝科技（300019.SZ）2022年业绩快报点评：Q4收入、业绩环比改善，工业胶全年高增-2023/02/12 5.硅宝科技（300019.SZ）动态报告：受益地产链，卡位高成长-2023/01/19 硅宝科技(300019)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2694 2676 3510 4558 成长能力（%） 营业成本 2170 2007 2661 3443 营业收入增长率 5.43 -0.69 31.18 29.85 营业税金及附加 13 12 16 21 EBIT增长率 -10.71 37.12 26.39 32.52 销售费用 83 110 137 178 净利润增长率 -6.48 29.00 28.68 32.44 管理费用 63 83 105 137 盈利能力（%） 研发费用 110 112 147 191 毛利率 19.48 25.00 24.20 24.47 EBIT 266 365 462 612 净利润率 9.29 12.07 11.84 12.07 财务费用 -4 -2 -8 -10 总资产收益率ROA 8.88 9.78 11.27 13.37 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 11.25 13.27 15.49 18.27 投资收益 6 5 7 9 偿债能力 营业利润 277 370 473 626 流动比率 3.48 2.86 2.82 2.93 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 2.95 2.50 2.42 2.46 利润总额 276 369 472 625 现金比率 1.29 1.45 1.42 1.60 所得税 26 46 57 75 资产负债率（%） 21.08 26.30 27.22 26.80 净利润 250 323 416 550 经营效率 归属于母公司净利润 250 323 416 550 应收账款周转天数 66.16 60.00 50.00 35.00 EBITDA 324 427 536 699 存货周转天数 46.42 50.00 50.00 50.00 总资产周转率 0.93 0.87 1.00 1.17 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 728 1221 1389 1719 每股收益 0.64 0.83 1.06 1.41 应收账款及票据 677 623 702 637 每股净资产 5.69 6.22 6.86 7.70 预付款项 8 9 10 14 每股经营现金流 0.32 1.84 1.15 1.73 存货 276 275 365 472 每股股利 0.30 0.30 0.43 0.56 其他流动资产 271 271 284 301 估值分析 流动资产合计 1961 2399 2749 3142 PE 25 19 15 11 长期股权投资 0 5 12 21 PB 2.8 2.5 2.3 2.1 固定资产 561 613 677 739 EV/EBITDA 17.17 13.00 10.37 7.95 无形资产 94 94 93 93 股息收益率（%） 1.90 1.90 2.69 3.56 非流动资产合计 858 902 936 973 资产合计 2819 3301 3686 4115 短期借款 235 235 235 235 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 196 421 535 575 净利润 250 323 416 550 其他流动负债 133 185 206 264 折旧和摊销 57 62 74 87 流动负债合计 564 840 975 1073 营运资金变动 -188 330 -46 35 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 127 718 448 675 其他长期负债 30 28 28 30 资本开支 -107 -79 -104 -118 非流动负债合计 30 28 28 30 投资 0 0 0 0 负债合计 594 868 1003 1103 投资活动现金流 -324 -100 -104 -118 股本 391 391 391 391 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 153 0 -1 0 股东权益合计 2225 2433 2682 3013 筹资活动现金流 29 -125 -176 -227 负债和股东权益合计 2819 3301 3686 4115 现金净流量 -168 493 168 330 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 xXgUcZjZcXoXwWhVaXjZfU9P9RaQmOrRsQtQkPrQnNlOnPoO9PmNtOvPtRrNvPmOyR硅宝科技(300019)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明