2023年三季报点评：单Q3归母净利同比+23%，控费能力持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 曼卡龙（300945.SZ）2023年三季报点评 单Q3归母净利同比+23%，控费能力持续提升 2023年10月25日 ➢ 事件概述。公司于10月24日发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。 ➢ 营业收入稳健上升，利润表现亮眼。1-3Q23公司实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。3Q23实现营业收入3.89亿元，同比+2.43%；归母净利润为0.18亿元，同比+23.45%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比+22.61%。归母净利润增长幅度高于营业收入增速，主要因销售费用率、管理费用率下行以及其他收益同比增加较多所致。 ➢ 毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为17.49%，同比-2.10 pct，3Q23毛利率为16.18%，同比-2.00 pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比收窄。②费率端，1-3Q23，公司销售费率、管理费率分别为7.16%、3.65%，分别同比-1.44、-0.89 pct，研发费率为0.05%，同比基本持平。3Q23公司销售费率、管理费率分别为6.98%、3.75%，分别同比-1.54、-0.81 pct，研发费率为0.05%，同比持平。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。基于毛利率与费率情况，1-3Q23公司的净利率为5.61%，同比+1.06 pct； 3Q23净利率为4.51%，同比+0.86 pct。 ➢ 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；公司在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，在天猫618品类直播间，荣获黄金-首饰类目多单品top1。②产品品牌矩阵：公司注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；2022年，公司获得国家知识产权授予专利12项，截至2022年末持有外观设计专利共计160余项，完成了钻石品牌OWN SHINE慕璨的品牌孵化，22年8月在天猫旗舰店上架。③募投项目：23年7月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。 ➢ 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收18.84、22.75、26.99亿元，分别同比+17.0%、+20.7%、+18.6%；归母净利润为0.97、1.07、1.16亿元，分别同比+77.9%、+10.1%、+8.9%，10月24日收盘价对应PE 38、35、32倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,610 1,884 2,275 2,699 增长率（%） 28.6 17.0 20.7 18.6 归属母公司股东净利润（百万元） 54 97 107 116 增长率（%） -22.6 77.9 10.1 8.9 每股收益（元） 0.21 0.37 0.41 0.44 PE 68 38 35 32 PB 4.6 2.4 2.3 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.16元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.曼卡龙（300945.SZ）2023年中报点评：23H1线上渠道表现亮眼，定增募资落地再添发展势能-2023/08/31 2.曼卡龙（300945.SZ）2023年一季报点评：归母净利润同比+29%，盈利能力持续上行-2023/04/27 3.曼卡龙（300945.SZ）2022年年报点评：线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展-2023/04/16 4.曼卡龙（300945.SZ）2022年三季报点评：Q3收入稳步向好，看好定增与慕璨品牌布局-2022/10/29 5.曼卡龙（300945.SZ）动态报告：浪“曼”满屋，璀“璨”夺目-2022/08/17 曼卡龙(300945)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,610 1,884 2,275 2,699 成长能力（%） 营业成本 1,343 1,556 1,888 2,250 营业收入增长率 28.57 17.02 20.73 18.63 营业税金及附加 16 18 22 26 EBIT增长率 -17.17 74.20 5.10 11.06 销售费用 125 134 164 194 净利润增长率 -22.56 77.86 10.12 8.95 管理费用 62 67 81 96 盈利能力（%） 研发费用 1 1 1 1 毛利率 16.59 17.44 17.01 16.65 EBIT 67 117 123 137 净利润率 3.38 5.14 4.69 4.30 财务费用 1 -2 -9 -7 总资产收益率ROA 6.25 5.79 5.97 6.06 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 6.72 6.18 6.53 6.80 投资收益 0 1 0 0 偿债能力 营业利润 66 118 131 142 流动比率 13.63 18.61 18.50 16.75 营业外收支 0 1 0 0 速动比率 4.73 11.98 11.36 9.81 利润总额 66 119 131 143 现金比率 3.75 11.21 10.51 8.99 所得税 12 22 25 27 资产负债率（%） 7.01 6.32 8.49 10.90 净利润 54 97 106 116 经营效率 归属于母公司净利润 54 97 107 116 应收账款周转天数 8.50 9.00 9.00 9.00 EBITDA 88 154 167 185 存货周转天数 121.70 118.00 114.00 112.00 总资产周转率 1.87 1.48 1.32 1.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 211 942 947 964 每股收益 0.21 0.37 0.41 0.44 应收账款及票据 38 47 56 67 每股净资产 3.09 5.98 6.24 6.52 预付款项 8 9 9 9 每股经营现金流 0.13 0.36 0.27 0.28 存货 448 502 588 689 每股股利 0.11 0.15 0.16 0.18 其他流动资产 63 64 66 67 估值分析 流动资产合计 768 1,564 1,667 1,796 PE 68 38 35 32 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.6 2.4 2.3 2.2 固定资产 75 77 79 80 EV/EBITDA 32.59 18.62 17.14 15.42 无形资产 1 3 8 6 股息收益率（%） 0.75 1.04 1.15 1.25 非流动资产合计 104 108 119 120 资产合计 871 1,672 1,786 1,916 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16 38 47 55 净利润 54 97 106 116 其他流动负债 40 46 44 52 折旧和摊销 21 37 44 49 流动负债合计 56 84 90 107 营运资金变动 -39 -39 -83 -96 长期借款 0 20 60 100 经营活动现金流 35 94 69 73 其他长期负债 5 2 2 2 资本开支 -7 -14 -30 -25 非流动负债合计 5 22 62 102 投资 -14 0 0 0 负债合计 61 106 152 209 投资活动现金流 -54 -14 -29 -24 股本 205 262 262 262 股权募资 7 681 0 0 少数股东权益 1 0 0 0 债务募资 0 21 30 40 股东权益合计 810 1,566 1,634 1,707 筹资活动现金流 -30 651 -35 -31 负债和股东权益合计 871 1,672 1,786 1,916 现金净流量 -49 731 5 17 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 曼卡龙(300945)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能