景气磨底,静待旺季优创项目放量-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 公司业绩：扬农化工2025年前三季度实现营业总收入91.56亿元，同比增长14.23%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%。其中，第三季度营业收入29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%。
• 产品表现：优创产品产销量同比提升，前三季度原药产销量分别为8.69万吨、8.63万吨，同比增长15.61%、13.47%；制剂产销量分别为2.98万吨、3.32万吨，同比增长0.29%、-3.08%。三季度原药产销量分别为2.92万吨、2.96万吨，同比+12.80%、+13.53%，环比+3.46%、+5.61%，逆势增长。
• 行业环境：国内原药价格压力仍存，Q3价格有所回升。上半年海外渠道库存恢复，但国内新增产能释放和印度产能扩张压制价格。农药出口依赖度高，关税影响需求。供需压力下，农药价格仍处于底部区域。前三季度原药平均销售价格6.27万元/吨，同比下降1.12%；制剂平均价格3.98万元/吨，同比下降1.61%。
• 细分产品价格：草甘膦、联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、烯草酮Q3平均价格分别为2.68、12.82、7.53、10.67、11.92万元/吨，同比变化+6.77%、-2.88%、+15.67%、-0.28%、+76.59%，环比变化+12.61%、-1.38%、+0.40%、-2.91%、+9.56%。

研究结论

• 行业周期修复：农药行业进入修复阶段，草甘膦、烯草酮等品种率先提价。全球大宗农产品价格企稳反弹，产能扩张后期，供需格局持续向好，行业有望复苏。
• 项目进展：优创、优嘉在建项目充足，葫芦岛优创项目一阶段已达设计产能，但折旧摊销对利润短期压制，待旺季业绩兑现。
• 投资建议：行业自周期底部复苏，优创项目一阶段待明年农业旺季放量，公司新建产能和创制稳步推进。调整盈利预测：2025-2027年归母净利12.9、15.3、17.1亿元，对应PE分别为21.4、18.1、16.1倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原料成本涨幅超预期、新项目盈利不及预期、行业竞争加剧、技术升级迭代、安全生产风险等。