三季度天气因素扰动业绩，蓄力新一轮冰雪季

公司2024Q3营收3.40亿元（+3.2%），归母净利润1.27亿元（-9.0%），Q1-3营收5.95亿元（+19.55%），归母净利润1.48亿元（-2.52%）。三季度为旺季，因台风等因素扰动，实际进山人数未达预期，人员与折摊成本增加致毛利率下降5.4pct，业绩低于预期（1.44亿元），剔除天气因素后预计与前瞻相符。

三季度景区客流增长6.5%（169万人次，+6.5%），人均消费下滑3.1%，主要因皇冠假日酒店量价下滑及天池景点关闭影响。人工与折摊成本增加致盈利能力下滑，Q3毛利率57.9%（-5.4pct），管理费用提升，其他费用控制良好。

国庆假期客流同比增长18.1%（296万人次，+22%），公司蓄力新一轮冰雪季。Q4客流趋势良好，公司计划丰富景区产品（如增加雪地摩托）、参与镇上业态运营（拟托管恩都里社区开发民宿等）、推进定增项目。国内冰雪游持续渗透，配套产品丰富，交通改善（航线扩容、沈白高铁2025年底开通）将助力打造一年双旺季。

风险提示：恶劣天气、新项目不及预期、交通改善效果不及预期。投资建议：下调2024-2025年归母净利润至1.6/2.0/2.3亿元（同比增长14.9%/23.2%/15.5%），PE为54/44/38x，维持“优于大市”评级。公司产能扩张为未来增长基础，需跟踪冰雪季需求及新项目进展。