2025Q4冰雪季经营承压，多元业态协同打开成长空间
2025年公司实现营收7.88亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.29亿元，同比下降10.3%。主要原因是冰雪季异常天气导致进山客流下滑（2025Q4景区接待客流同比-2.9%），人力和营销成本增加。考虑到业绩低于预期，分析师下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为1.62亿元、1.96亿元、2.15亿元，同比增长25.1%、21.4%、9.4%，对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.79元，当前股价对应PE分别为60.0倍、49.4倍、45.2倍。
分业务看，2025H2旅游客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现营收3.63亿元、1.05亿元、0.53亿元、0.31亿元，同比-0.5%、+35.3%、+122.9%、+55.2%。公司持续强化内容业态创新和整合托管地区优质旅游业态资源，旅行社/其他业务增速表现领先。2025年公司综合毛利率为37.47%，同比下降4.2个百分点，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务毛利率分别同比-4.9个百分点、-0.1个百分点、-5.3个百分点、-0.3个百分点。2025年销售/管理/财务费用分别同比+15.9%、+22.8%、+151%，对应费用率3.52%、10.24%、0.57%，同比+0.3个百分点、+1.4个百分点、+0.33个百分点，淡季费用端用工成本上升影响较大；2025年归母净利率为16.42%，同比下降2.99个百分点，盈利能力短期小幅承压。
业务板块持续丰富，定增项目推进蓄力未来。2026年1-2月景区客流达53万人，同比增长20%，预计受益于雪季经营期延长及2025Q4沈白高铁和国道G331吉林段全线同步贯通的交通改善红利。展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。
风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。
