暑期旺季客流表现突出，政策、交通、景区扩容为冰雪季蓄力

核心观点：公司上半年业绩受天气扰动和人工成本增加影响，利润转亏，但暑期客流强劲复苏，旺季利润有支撑。公司积极布局冰雪旅游市场，并通过定增项目扩容景区，未来成长可期。

关键数据：

• 2025H1营收2.4亿元，同比下降7.4%；归母净利润-205万元，扣非净利润-223万元。
• Q1/Q2收入分别为1.29亿元和1.07亿元，同比+0.73%/-15.7%；归母净利润分别为440万元和-645万元，同比-58.9%/-162.4%。
• 7-8月暑期客流163万人次，同比增长26%；1-8月景区接待客流267万人次，同比增长11.7%。
• 2025年景区接待客流目标400万人次，同比增长17.3%。

研究结论：

• 政策端：国家积极提振冰雪经济，带动旅游淡季市场。
• 交通端：沈白高铁开通将缩短外部交通时间，长白山机场二期扩建提升承载量。
• 公司定增项目：2.36亿元募集资金用于火山温泉部落二期及交通设备提升。
• 投资建议：暂下调2025-2026年归母净利润预测，维持“优于大市”评级，短期交通改善有望带动客流边际验证。

风险提示：恶劣天气、新项目不及预期、交通改善效果不及预期等。