暑期旺季利润增长19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透

优于大市 暑期旺季利润增长19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·旅游及景区 公司三季度营收同比增长17.8%，归母净利润同比增长19.4%。公司2025Q3营收4.01亿元/+17.78%，归母净利润1.51亿元/+19.43%，扣非净利润1.52亿元/+18.31%；2025Q1-3营收6.36亿元/+6.99%，归母净利润1.49亿元/+1.05%，扣非净利润1.50亿元/-3.73%。其中三季度系全年最旺季，暑期前公司积极扩充交通产能提升接待能力，客流突出表现弥补上半年疲势。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 三季度避暑需求与IP热度带动景区客流增长20%，人均消费同比下滑1.8%。前三季度景区客流306万人次/+10.4%，其中单三季度客流202万人次/+20.0%，7-9月分别+40.2%/+14.9%/+1.9%，受益于避暑需求及“817稻米节”IP活动带动，暑期客流持续高位运行；三季度人均消费同比-1.8%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.28元总市值/流通市值13675/13675百万元52周最高价/最低价60.67/29.73元近3个月日均成交额586.64百万元 三季度毛利率平稳略降，费用控制精细。三季度公司毛利率57.5%/-0.4pct，预计受人均消费扰动与产能扩充影响，客流增长的规模效应未能充分释放；管理费率、销售费率、财务费率分别为4.4%/-0.1pct、2.2%/-0.2pct、0.3%/+0.2pct，总体上控制比较精细。 公司核心看一年双旺季打造，政策+交通助力新一轮冰雪季。公司是冰雪游受益标的，展望后续：1）政策端，自冬奥会后冰雪需求逐步释放，而冰雪经济代表对淡季旅游市场提供有效供给激发需求的发展思路。国务院办公厅此前发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》指出，到2027年我国冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元；近期又印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》再次提出培育壮大冰雪经济。2）交通端，继长白山首条高铁敦白线于2021年末开通后，沈白高铁今年9月底开通运营，大幅缩短外部交通时间（北京至长白山约4小时，沈阳至长白山约1.5小时），预计年输送旅客超千万人次。2019年长白山普铁客流12万人次，首条高铁开通后2022-2024年客流分别实现23/86/128万，景区客流在疫后也逐年创新高，本次高铁开通有望带动京津冀客流，预计对周末、小长假及冬季冰雪季客流有带动作用。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《长白山（603099.SH）-暑期旺季客流表现突出，政策、交通、景区扩容为冰雪季蓄力》——2025-09-08《长白山（603099.SH）-三季度天气因素扰动业绩，蓄力新一轮冰雪季》——2024-10-29《长白山（603099.SH）-二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现》——2024-08-08《长白山（603099.SH）-2023年净利润较2019年增长83%，双旺季值得期待》——2024-03-23《长白山（603099.SH）-全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营》——2023-12-12 投资建议：结合前三季度表现，我们下调公司2025-2027年归母净利润为1.6/1.9/2.2亿元（此前为1.8/2.2/2.6亿元），最新股价对应PE为87/72/61x。展望未来，公司作为冰雪经济直接受益标的，政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地、公司积极扩容景区有望共同抬升市场对于公司一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。 公司三季度营收同比增长17.8%，归母净利润同比增长19.4%。公司2025Q3营收4.01亿元/+17.78%，归母净利润1.51亿元/+19.43%，扣非净利润1.52亿元/+18.31%；2025Q1-3营收6.36亿元/+6.99%，归母净利润1.49亿元/+1.05%，扣非净利润1.50亿元/-3.73%。其中三季度系全年最旺季，暑期前公司积极扩充交通产能提升接待能力，客流突出表现弥补上半年疲势。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度避暑需求与IP热度带动景区客流增长20%，人均消费同比下滑1.8%。前三季度景区客流306万人次/+10.4%，其中单三季度客流202万人次/+20.0%，7-9月分别+40.2%/+14.9%/+1.9%，受益于避暑需求及“817稻米节”IP活动带动，暑期客流持续高位运行；三季度人均消费同比-1.8%。 三季度毛利率平稳略降，费用控制精细。三季度公司毛利率57.5%/-0.4pct，预计受人均消费扰动与产能扩充影响，客流增长的规模效应未能充分释放；管理费率、销售费率、财务费率分别为4.4%/-0.1pct、2.2%/-0.2pct、0.3%/+0.2pct，总体上控制比较精细。 公司核心看一年双旺季打造，政策+交通助力新一轮冰雪季。公司是冰雪游受益标的，展望后续：1）政策端，自冬奥会后冰雪需求逐步释放，而冰雪经济代表对淡季旅游市场提供有效供给激发需求的发展思路。国务院办公厅此前发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》指出，到2027年我国冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元；近期又印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》再次提出培育壮大冰雪经济。2）交通端，继长白山首条高铁敦白线于2021年末开通后，沈白高铁今年9月底开通运营，大幅缩短外部交通时间（北京至长白山约4小时，沈阳至长白山约1.5小时），预计年输送旅客超千万人次。2019年长白山普铁客流12万人次，首条高铁开通后2022-2024年客流分别实现23/86/128万，景区客流在疫后也逐年创新高，本次高铁开通有望带动京津冀客流，预计对周末、小长假及冬季冰雪季客流有带动作用。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。 投资建议：结合前三季度表现，我们下调公司2025-2027年归母净利润为1.6/1.9/2.2亿元（此前为1.8/2.2/2.6亿元），最新股价对应PE为87/72/61x。展望未来，公司作为冰雪经济直接受益标的，政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地、公司积极扩容景区有望共同抬升市场对于公司一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。 资料来源：长白山管委会、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032