大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 0月2 7日 摘要 大类资产配置：关注美国大选扰动1.海外宏观：全球经济增长不确定性增加 (1)IMF提示中长期风险：IMF现在预计未来五年，中国、印度、俄罗斯和巴西等强劲的金砖国家经济体将占据更大的增长份额。相比之下，美国、德国和日本等七国集团(G7)成员国的预期贡献被下调。而受到俄乌以及巴以冲突影响最严重的欧元区经济，我们看到欧元区10月私营部门经济活动的低迷已持续至第二个月，德法两大经济体的产出承压、且几乎没有复苏的迹象。投资者对于欧元区经济在经历了2024年的强劲开局后正重新陷入停滞的担忧有所增加。 (2)美国商业活动稳健增长：美国商业活动在10月份的大部分时间保持稳健增长，服务业需求强劲，预期反弹至两年多来的高点。制造业连续第三个月陷入萎缩，但萎缩幅度略有放缓。整体来看美国经济虽有所放缓，但仍在以令人鼓舞的稳健速度增长，凸显美国经济的韧性，减少经济衰退担忧。 (3)特朗普交易再度抬头：美国大选进入最后决胜阶段，最新的民调数据显示，特朗普在关键的七个摇摆州中全面领先，博彩网站显示其胜率上升至60.5%。大类资产方面，通胀交易再度抬头，美债利率快速反弹，十年期美债再度突破4.20%关口，美元和黄金共同走高，美股震荡偏强，都在不同程度对特朗普胜率上升进行定价。预计在大选尘埃落定前，大选交易将使得市场波动放大。2.大类资产表现：美国大选溢出效益显现，市场布局对冲风险，美元指数和美债收益率走势偏强，全球股指多数出现回调，其他非美元货币表现承压；中东地缘政治对 油价扰动有所缓和，加之美国制造业出现回暖迹象，国际油价明显走高；避险情绪刺激下，国际金价继续上行，但整体幅度有限；央行周内再度降息，宽松预期提振市场情绪，大宗商品本周多数偏强震荡，其中，油脂板块涨幅居前。(1)债市方面，受美国大选因素影响，再度出现特朗普美交易，美国再通胀与财政赤字扩张预期，引发美债抛售情绪。短期内，随着特朗普胜选预期的强化，收益 率仍有一定上行可能。国内方面，当前政策预期依然是债券市场的主要影响因素，增长政策尚未出尽的情况下，债市表现整体偏谨慎。本周30年国债期货的净基差逐步走强，而短端国债期货净基差保持稳定。表明国债期货参与者对于债市的谨慎更多的来自于对未来经济好转的预期。短期来看，随着稳增长政策逐步见效，债市依然面临调整压力。 (2)汇率方面，欧美经济分化预期不断强化，加之市场加码对冲美国大选风险，美元指数持续反弹，持续关注美元指数上行风险。(3)股指方面，美联储经济褐皮书显示，美国经济面临下行压力，加之市场对于美联储加码宽松预期回调，以及IMF对于全球经济增速存在担忧，权益市场情绪明 显回落。本周需要重点关注美国就业数据，若就业超预期疲软或使得宽松预期再度走强。国内方面，尽管市场对于短期走势存在分歧，但整体情绪仍偏多头。在市场关注财政政策落地的窗口期，货币政策连续发力，稳定权益市场预期。A股三季报披露截止日期临近，近期可以关注财报中营业同比增速排名靠前的板块。(4)大宗商品方面，美国9月耐用品订单、制造业PMI强于市场预期，美国制造业投资回暖，加之市场的再通胀逻辑，对于国际油价有所提振。贵金属方面，地缘 政治影响难言消退，加之美国大选不确定性加强市场避险情绪，金价再周内再度冲高，但上行速度有所放缓。3.下周关注重点： 国内关注10月官方PMI数据；海外关注欧美通胀数据以及美国10月就业数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢IMF现在预计未来五年，中国、印度、俄罗斯和巴西等强劲的金砖国家经济体将占据更大的增长份额。相比之下，美国、德国和日本等七国集团(G7)成员国的预期贡献被下调。 ➢而受到俄乌以及巴以冲突影响最严重的欧元区经济，我们看到欧元区10月私营部门经济活动的低迷已持续至第二个月，德法两大经济体的产出承压、且几乎没有复苏的迹象。投资者对于欧元区经济在经历了2024年的强劲开局后正重新陷入停滞的担忧有所增加。 1.2美国商业活动稳健增长 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国商业活动在10月份的大部分时间保持稳健增长，服务业需求强劲，预期反弹至两年多来的高点。制造业连续第三个月陷入萎缩，但萎缩幅度略有放缓。整体来看美国经济虽有所放缓，但仍在以令人鼓舞的稳健速度增长。 ➢截止10月19日当周，美国失业救济金申请人数下降，数据回落至飓风海伦和米尔顿袭击东南部各州之前的水平，但持续申请失业救济人数跃升至自2021年11月以来新高。 1.3美国地产投资与消费保持坚韧 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国9月新屋销售环比上涨4.1%，预期为上涨0.6%，8月前值为环比下跌4.7%。在按揭贷款利率下滑之际，美国房地产买家对住房建筑商提供的进一步购房激励措施做出回应，此外当月按揭贷款利率出现近期低谷，也提振了新屋销售。 ➢此外，美国9月份零售销售普遍上涨，涨幅超过预期，表明消费者支出强劲，继续为经济提供动力。 1.4特朗普交易再度出现 资料来源：realclearpolitics，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国大选进入最后决胜阶段，最新的民调数据显示，特朗普在关键的七个摇摆州中全面领先，博彩网站显示其胜率上升至60.5%。 ➢大类资产方面，通胀交易再度抬头，美债利率快速反弹，十年期美债再度突破4%关口，美元和黄金共同走高，美股震荡偏强，都在不同程度对特朗普胜率上升进行定价。预计在大选尘埃落定前，大选交易将使得市场波动放大。 1.5美联储降息路径或大幅回调 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着美国大选临近，市场押注特朗普胜选概率的加大，全球债券市场都迎来了抛售。市场预期美国通胀和利率将在中期内保持较高水平，今明两年美联储降息幅度显著下调。 ➢CME数据显示市场对美联储在今年11月降息25bp的概率超过95%，明年累计降息幅度较此前的175bp大幅下修至133bp。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储经济褐皮书显示，美国经济面临下行压力，加之市场对于美联储加码宽松预期回调，以及IMF对于全球经济增速存在担忧，权益市场情绪明显回落。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-1.31%和-1.26%，MSCI发达国家指数-2.73%，MSCI新兴市场指数-3.07%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢受美国大选因素影响，再度出现特朗普美交易，美国再通胀与财政赤字扩张预期，引发美债抛售情绪，美债收益率显著上行，1年期美债收益率上调10个基点报4.29%，2年期美债收益率上调16个基点报4.11%，5年期美债收益率上调19个基点报4.07%，10年期美债收益率上调17个基点个基点报4.25%。 ➢德国十年期国债收益率上调7个基点报2.28%，英国十年期国债收益率上调16个基点报4.27%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体变凸，10年期与2年期利差周内先上后下，收于14bp。 ➢国内方面，当前政策预期依然是债券市场的主要影响因素，增长政策尚未出尽的情况下，债市表现整体偏谨慎。本周30年国债期货的净基差逐步走强，而短端国债期货净基差保持稳定。表明国债期货参与者对于债市的谨慎更多的来自于对未来经济好转的预期。短期来看，随着稳增长政策逐步见效，债市依然面临调整压力。十年期国债收益率周内上行至2.15%，中美十年期债券收益率利差小幅走扩至209个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内偏强运行，周内上行0.82%，报收104.32。在岸人民币周内偏强运行，最新美元兑人民币报收7.1090（前一周为7.1274），离岸人民币报收7.1324（一周前为7.1275）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元多数走弱，周度来看，欧元/美元跌0.20%报收1.0825，英镑/美元跌-0.58%报收1.2961，瑞士法郎/美元跌0.24%报收1.1536，美元/加元涨0.66%报收1.3890，美元/澳元涨1.55%报收1.5140，美元/日元涨1.85%报收152.2990。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，美国9月耐用品订单、制造业PMI强于市场预期，美国制造业投资回暖，加之市场的再通胀逻辑，对于国际油价有所提振。WTI和布伦特原油周内分别上涨3.39%和3.73%。 ➢贵金属方面，地缘政治影响难言消退，加之美国大选不确定性加强市场避险情绪，金价再周内再度冲高，但上行速度有所放缓。Comex黄金周度上涨22.8美元，收于2742.4美元/盎司，较上周上涨0.84%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入57.51亿元，央行周内再度降息，宽松预期提振市场情绪，大宗商品本周多数偏强震荡，其中，油脂板块涨幅居前。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入57.51亿元➢资金净流入：黄金2.12亿元，豆一0.60亿元，生猪0.08亿元；➢资金净流出：铜6.71亿元，原油1.80亿元，螺纹钢0.39亿元，PTA 0.03亿元，铁矿石0.32亿元。 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。