贵州茅台2024Q3点评：行稳致远

贵州茅台2024Q3点评总结

核心观点

• 2024Q3业绩符合市场预期，营业总收入396.71亿元（+15.56%），归母净利润191.32亿元（+13.23%）。
• 公司主动调控收入端，茅台酒营收占比提升至83.9%，系列酒主动停货导致增速环比放缓。
• 直销渠道阶段性走强，若扣除i茅台平台营收，直销渠道同比增长48.5%。
• 盈利端受系列酒毛利率下降扰动，净利率同比下降至51.11%。
• 报表质量良好，合同负债达99.31亿元，业绩蓄水池充足。

关键数据

• 2024Q3：营业总收入396.71亿元（+15.56%），归母净利润191.32亿元（+13.23%），扣非归母净利润191.09亿元（+13.28%）。
• 2024Q1-3：营业总收入1231.23亿元（+16.91%），归母净利润608.28亿元（+15.04%），扣非归母净利润607.79亿元（+15.08%）。
• 毛利率同比下降0.47pct至91.05%，销售费率同比上升0.36pct。
• 2024Q3末合同负债99.31亿元。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2024-2026年营业总收入同比+15.1%/10.2%/8.4%，归母净利润同比+14.8%/10.6%/8.6%。
• 当前股价对应PE分别为23/21/19倍。

风险提示

• 行业景气度不及预期，库存去化不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。