中国重汽（03808）：2024年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远

业绩概要：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入950.6亿元，同比+10.8%；归母净利润58.6亿元，同比+10.2%。其中24H2实现收入462.4亿元，同环比分别+4.8%/-5.3%；归母净利润25.6亿元，同环比分别-12.9%/-22.2%。2024年公司业绩符合我们预期，首期股权激励目标顺利达成。 24年销量逆势增长，毛利率小幅下滑，龙头韧性彰显。销量维度：2024年重卡行业内销60.2万，同比-1.7%，出口29.0万，同比+5.2%；2024年公司内销10.9万，同比+12.8%，出口13.4万，同比+3.1%，公司内销在行业下滑时仍逆势增长，彰显α，出口跟随行业小幅增长。利润维度：2024年公司毛利率15.6%，同比-0.2pct，我们认为主因：1）重卡行业24年国内价格竞争激烈；2）海外出口区域结构变化所致；公司利润率仍具备较强韧性。 费用管控得当，净利率同比微增。2024年公司销售/管理费用率分别3.6%/5.2%，同比分别-0.3/-0.3pct，全年研发费用占管理费用比55.0%，同比+2.5pct。2024年公司实现净利率7.0%，同比+0.2pct，控费增效效果显著。 24H2重卡业务环比承压。24H2重卡收入（含内部销售）416.4亿元，同环比分别+7.5%/-2.1%；销量11.8万，同环比分别+0.2%/-5.3%，其中国内5.3万，同环比分别-0.9%/-6.8%，出口6.6万，同环比分别+1.2%/-4.1%；单车收入35.2万，同环比分别+7.3%/+3.4%；营运利润率4.5%，同环比分别-0.5/-1.5pct；单车营运利润1.6万，同环比分别-0.1/-0.4万元。 24H2轻卡业务亏损同比收窄、环比稳定，发动机收入利润有所下滑。 24H2轻卡收入（含内部销售）43.9亿元，同环比分别-16.5%/-35.2%； 销量4.4万，同比-6.9%；营运利润率-2.0%，环比稳定（23H2/24H1分别-8.5%/-1.9%）；单车营运利润-0.2万元，环比稳定（23H2/24H1分别-1.0/-0.2万）。24H2发动机收入（含内部销售）68.8亿元，同环比分别-6.6%/-2.3%；24H2营运利润率10.5%，同环比分别-9.4/-7.2pct。 盈利预测与投资评级：由于25年海外出口部分区域存在下行风险，我们下调公司25年归母净利润预测至68.4亿元（原78亿元），考虑公司出海具备竞争力，我们上调26年归母净利润预测至81.6亿元（原78亿元），给予27年归母净利润预测89.3亿元，25~27年对应EPS为2.48/2.96/3.23元，对应PE为9.05/7.58/6.93倍，由于公司龙头地位稳固且估值处于低位，分红率较高（24年55%且有望进一步提升），维持“买入”评级。 风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。