2025半年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远

2025半年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远 2025年08月30日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理赖思旭 执业证书：S0600124060006laisx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩概要：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入508.8亿，同比+4.2%，归母净利润34.3亿，同比+4.0%。2025H1公司业绩符合我们预期。 市场数据 ◼重卡业务稳健增长，韧性彰显。收入维度：2025H1重卡收入（不含内部抵消）438.1亿元，同比+4.2%；量价维度：2025H1重卡销量13.7万辆，同比+9.2%，其中国内6.8万辆，同比+19.3%，出口6.9万辆，同比+0.8%，重卡ASP32.4万元，同比-4.7%，其中国内重卡ASP35.8万元，同比-6.4%，出口重卡ASP29.1万，同比-4.7%，公司出口销量在俄罗斯下滑影响下仍实现同比微增，国内销量跟随行业同比高增长，价格同比下滑主因去年开始国内价格竞争激烈，以及2025H1出口区域结构变化；利润维度：2025H1重卡经营利润率6.0%，同比持平，单车经营利润1.93万元，同比-5.1%，公司在出口承压下经营利润率仍同比持平，经营韧性充分彰显。 收盘价(港元)22.68一年最低/最高价17.58/25.70市净率(倍)1.32港股流通市值(百万港元)57,083.78 基础数据 每股净资产(元)15.65资产负债率(%)63.44总股本(百万股)2,760.99流通股本(百万股)2,760.99 ◼轻卡业务收入增长，利润同比下降。收入维度：2025H1轻卡收入（不含内部抵消）61.6亿，同比+6.2%；量价维度：2025H1轻卡销量6.3万，同比+10.4%，轻卡ASP 11.5万，同比-3.0%；利润维度：2025H1轻卡经营利润率-2.4%，同比-0.5pct，单车盈利-0.28万元。 相关研究 《中国重汽(03808.HK:)：2024年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远》2025-03-31 ◼毛利率同比增长，净利率同比持平。2025H1公司毛利率15.1%，同比+0.4pct，销售/管理费用率分别3.4%/4.7%，同比分别+0.3/-0.2pct，归母净利率6.7%，同比持平。 《中国重汽(03808.HK:)：2024年中报简评：业绩高增+首次中期分红，重卡龙头α持续彰显》2024-09-02 ◼盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利预测，2025~2027年归母净利润分别67.7/80.9/88.6亿元，25~27年对应EPS为2.45/2.93/3.21元，对应PE为8.97/7.51/6.86倍，由于公司龙头地位稳固且估值处于低位，分红率较高，维持“买入”评级。 ◼风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn