2022年半年报点评：注射医美龙头行稳致远，疫情之下韧性彰显

公司点评 | 爱 美 客 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 注射医美龙头行稳致远，疫情之下韧性彰显 爱美客（300896.SZ）2022年半年报点评 公司点评 | 爱 美 客 公司评级 增持 股票代码 300896 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 561.38 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱美客：强产品力持续兑现，产研一体稳固龙头地位—爱美客（300896.SZ）2022年一季报点评 2022-04-27 爱美客：嗨体延续高增，再生新品注入医美新活力—爱美客（300896.SZ）2021年年报点评 2022-03-09 爱美客：21全年业绩亮眼，产品优势不断凸显—爱美客（300896.SZ）2021年度业绩预告点评 2022-01-21 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2021-082021-122022-04爱美客创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2022年H1实现营业收入8.85亿元，同比+39.70%；归母净利润5.91亿元，同比+38.90%，其中22Q2实现营业收入4.54亿元，同比+21.41%；归母净利润3.11亿元，同比+22.05%。 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔。公司22H1营业收入同比+39.70%，疫情冲击下韧性彰显。分产品看，溶液类注射产品收入6.43亿元，同比+35.12%，其中熊猫针受益眶周抗衰需求提升与品牌口碑积淀，预计增速超越颈纹针；凝胶类注射产品收入2.37亿元，同比+59.71%，其中濡白天使优质渠道+优异临床效果为产品放量夯实基础，带动产品在一二线城市各类机构间快速渗透；面部埋植线/化妆品分别实现收入0.03亿元/0.02亿元，同比+11.27%/-72.56%，收入量体较小，仍处业务培育期。 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定。公司毛利率94.39%，同比+1.14pcts，熊猫针、濡白天使等高价产品占比提升抬高毛利率水平。销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.31%/7.31%，同比+0.00/+0.19/ +0.34pcts，疫情期间公司参与核心客户前端营销导致期间费用增加，但因收入增速较快而摊薄；净利率66.78%，同比-0.31pcts，盈利能力稳定。 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇。公司运营能力强势，产品线内生外延纵横布局，5月公司与Huons经销协议落地，获得独家以研发注册方式引进A型肉毒毒素产品并商业化的权利，同时在研项目如利拉鲁肽注射液等产品储备丰富，未来有望成为公司长期增长驱动力；同时政策端加强监管与鼓励研发创新并举，或将助力公司打开成长新空间。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为6.66/9.63/13.11元，对应最新PE分别为84.3/58.3/42.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 709 1,448 2,309 3,307 4,559 增长率 27.2% 104.1% 59.5% 43.2% 37.9% 归母净利润 (百万元) 440 958 1,441 2,083 2,838 增长率 43.4% 117.8% 50.4% 44.6% 36.2% 每股收益（EPS） 2.03 4.43 6.66 9.63 13.11 市盈率（P/E） 276.2 126.8 84.3 58.3 42.8 市净率（P/B） 14.9 24.1 20.2 15.9 12.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月25日 公司点评 | 爱 美 客 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 索引 内容目录 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔 ................................................................................... 3 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定 ................................................................. 4 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇 ........................................................................ 4 投资建议 .................................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+39.70%/38.90% ..................................................... 3 图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+21.41%/22.05% ..................................................... 3 图3：22H1公司溶液类注射产品收入同比+35.12% ............................................................... 3 图4：22H1公司溶液类注射产品收入占比72.72% ................................................................. 3 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为94.39%/66.78% .......................................................... 4 图6：22H1公司销售费用率同比持平 ..................................................................................... 4 公司点评 | 爱 美 客 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔 公司2022年H1实现营业收入8.85亿元，同比+39.70%，归母净利润5.91亿元，同比+38.90%，扣非后归母净利润5.71亿元，同比+38.88%；其中22Q2实现营业收入4.54亿元，同比+21.41%，归母净利润3.11亿元，同比+22.05%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比+22.79%，疫情冲击下公司业绩韧性彰显，业绩略超市场预期。 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+39.70%/38.90% 图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+21.41%/22.05% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分产品来看，22H1溶液类注射产品实现营业收入6.43亿元，同比+35.12%，其中嗨体颈纹领域独占鳌头；熊猫针受益眶周抗衰需求提升与品牌口碑积淀，预计增速良好，有超越颈纹针之势；冭活泡泡针为水光市场稀缺合规产品，抗氧化抗糖的优异性能及水光高频消费的特性有望助力其销量提升。凝胶类注射产品实现营业收入2.37亿元，同比+59.71%，其中濡白天使临床效果优异，强产品力带动机构认可度逐渐提升，与高质量渠道合力带动产品在一二线城市各类医美机构间快速渗透。面部埋植线实现营业收入0.03亿元，同比+11.27%，目前国内面部埋植线市场处于起步阶段，公司旗下“紧恋”为市场稀缺的合规产品，有机会率先抢占消费者心智。化妆品实现营业收入0.02亿元，同比-72.56%，其属于辅助型业务，尚处产品培育期，消费的医美用户机构受疫情干扰有较大波动。 图3：22H1公司溶液类注射产品收入同比+35.12% 图4：22H1公司溶液类注射产品收入占比72.72% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%024681012141620182019202020212021H12022H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YoY（%，右轴）归母净利润YoY（%，右轴）0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YoY（%，右轴）归母净利润YoY（%，右轴）02468101220182019202020212021H12022H1溶液类注射产品（亿元）凝胶类注射产品（亿元）面部埋植线（亿元）化妆品（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212021H12022H1化妆品(%)面部埋植线(%)凝胶类注射产品(%)溶液类注射产品(%) 公司点评 | 爱 美 客 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定 22H1公司毛利率94.39%，同比+1.14pcts，其中溶液类/凝胶类注射产品毛利率分别提升0.34pcts/2.74pcts至94.07%/96.05%，熊猫针、濡白天使等高价产品占比提升抬高毛利率水平。销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.31%/7.31%，同比+0.00pcts/+0.19pcts/ +0.34pcts，疫情期间公司通过学术培训、在线营销参与核心客户前端营销，并协助下游医美机构合规宣传、精细化运营，期间费用有所增加，但整体来看收入增速较快费用相对摊薄；净利率66.78%，同比-0.31pcts，盈利能力较为稳定。 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为94.39%/66.78% 图6：22H1公司销售费用率同比持平 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇 公司产品管线内生外延纵横布局，不断拓宽覆盖面：外部合作方面，5月公司与Huons经销协议落地，获得独家以研发注册方式引进A型肉毒毒素产品并商业化的权利；内部研发团队在国内取得28项发明专利，逸美、宝尼达、爱芙莱及嗨体由北京市科学技术委员会认定为北京新技术新产品，且在研项目如利拉鲁肽注射液、去氧胆酸药物等产品储备丰富，未来有望成为长期增长驱动力。政策端对于医美供应商、医美机构以加强监管与鼓励科技创新并举，引领行业走向健康化、高质量发展，非合规的中小机构将加速出清，合规产品市场加速扩容，或将助力公司打开成长新空间。 投资建议 公司运营能力强劲，旗下产品差异化布局高成长空间赛道，并基