半年报点评：中期分红79%，业绩超预期，外延并购行稳致远

中期分红79%，业绩超预期，外延并购行稳致远 公司发布2025年半年度业绩公告。25H1公司营业收入1381.09亿元，同比减少18.34%；归母净利润246.41亿元，同比减少12.03%；25Q2营业收入685.24亿元，同比减少15.36%；归母净利润126.92亿元，同比减少5.62%，环比增长6.22%。 买入（维持） 煤炭：成本优化持续抵销煤价下行，长协比例明显增长平滑售价波动。 ➢产销来看，25Q2商品煤产量0.83亿吨，同比-2.3%，环比+0.5%；商品煤销售量1.06亿吨，同比-6.4%，环比+6.3%；25H1公司年+月长协销量占比92.2%，较2024年增长4.9pct。 ➢利价来看，25Q2公司自产煤成本160元/吨，同比-17.8%，环比-18.3%，主要降幅来自于人工成本及修理费；公司吨煤售价481元/吨，同比-14.1%，环比-5.0%，同期北港市场价（5500K）同比-24.9%，环比-12.4%。 电力：量价齐跌，成本有所改善。 ➢25Q2公司发电量484亿千瓦时，同比-3.7%，环比-4.1%；售电量455亿千瓦时，同比-5.3%，环比-4.1%。25Q2公司售电价格385元/兆瓦时，同比-0.6%，环比-0.2%，售电成本339元/兆瓦时，同比-3.3%，环比-4.1%。 ➢截至2025年H1末，公司发电总装机容量47632兆瓦。其中燃煤发电机组总装机容量44384兆瓦，占93.2%。水电装机容量减少47兆瓦，主要为控股子公司国能四川能源有限公司关停和转让部分水电站；广东省、福建省等省份的光伏项目投运，光伏发电装机容量增加215兆瓦。 大规模资产收购启动，外延并购行稳致远。根据公司《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司计划一次性注入控股股东多项核心优质资产，解决同业竞争，保护小股东利益。相关细节如下： 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢交易形式：发行A股股份及支付现金的方式购买资产，并向不超过35名特定投资者发行A股股份募集配套资金。发行股份的价格为30.38元/股。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢交易标的：国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、电子商务公司100%股权、港口公司100%股权，以及西部能源持有的内蒙建投100%股权。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢标的资产基本情况：涉及13家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等。截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计的扣非归母净利润为80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 中期分红践行股东回报。根据公司《2025年中期利润分配方案公告》，拟向全体股东派发2025年中期股息每股人民币0.98元（含税），拟派发现金红利人民币194.71亿元（含税），分红比例79.0%。 相关研究 1、《中国神华（601088.SH）：大规模资产收购启动，外延并购行稳致远，龙头风范尽显》2025-08-042、《中国神华（601088.SH）：市场疲软致盈利略承压，降本增效&资产注入可期》2025-04-263、《中国神华（601088.SH）：分红比例提升至76.5%，风范尽显》2025-03-22 盈利预测与投资评级：考虑到煤价底部企稳，公司煤炭销量及售电量恢复，我们预计2025-2027年 公 司实 现 归母 净 利润 分别 为503/531/558亿 元， 对应 公 司PE14.8/14.0/13.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com