公司2024年前三季度实现营收1404.1亿元，同比-10.1%；归母净利润146.1亿元，同比-12.4%。其中Q3营收474.3亿元，同比+1.2%；归母净利润48.3亿元，同比-0.6%。
煤炭板块：Q3自产煤产销量环比增长，成本下降对冲煤价下行影响，盈利能力保持稳健。Q3商品煤产量3581万吨（同比+5.2%/环比+6.0%），销售量7196万吨（同比+5.6%/环比+3.3%），自产煤销量3419万吨（同比-1.8%/环比+0.9%），买断贸易煤销量3677万吨（同比+10.8%/环比+6.1%）。Q3自产动力煤、炼焦煤均价分别为488元/吨、1176元/吨（同比分别下降15元/吨、90元/吨，环比下降21元/吨、62元/吨），自产商品煤单位销售成本274元/吨（同比下降38元/吨，环比下降20元/吨），Q3煤炭板块毛利94亿元（同比增加4.7亿元，环比减少3.2亿元），自产商品煤毛利93亿元（同比增加5.3亿元，环比减少0.7亿元）。
煤化工板块：Q3因停车检修，尿素、甲醇产销量下滑，毛利润下降。Q3聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.5/32.7/34.7/14.1万吨（同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%），尿素、甲醇销量下滑较大主要系检修影响；产品单位售价涨跌不一（聚烯烃+66.3元/吨，尿素-212.9元/吨，甲醇+35.5元/吨，硝铵-372.0元/吨）；受产量减少影响，单位销售成本大多上涨（聚烯烃+212.3元/吨，尿素+372.5元/吨，甲醇+363.9元/吨，硝铵-904.5元/吨）；最终吨毛利分别为686/281/-217/689元/吨（同比分别-146.0/-585.5/-328.3/+532.6元/吨）。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润为186/196/203亿元（每股收益1.40/1.48/1.53元），主要因煤价下跌幅度超预期，调整煤炭销售均价预测（2024-2026年为577.8/577.6/576.2元/吨）。考虑公司未来煤炭产能增量、煤化工布局推进、煤化一体运营及高长协煤占比，业绩稳健性较强。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故影响、核增产能释放不及预期、分红率不及预期。
