2026年中报点评主业逆势增长韧性凸显，多元降本对冲硫磺压力

核心观点
云天化2026年中报显示公司主业逆势增长，多元降本对冲硫磺成本压力。化肥业务稳健，磷酸铁量价齐升；持续加强费用管控，盈利能力提升；加码上游磷矿布局，多措并举应对硫磺成本压力。

关键数据

• 业绩表现：2026H1营业收入228.2亿元（-8.9%），归母净利润29.3亿元（+6.1%）；扣非归母净利润28.7亿元（+6.5%）。
• 产品表现：磷肥（215.6万吨，+16.7%收入）、复合肥（123.7万吨，+33%收入）、饲钙（25.8万吨，+26.8%收入）、磷酸铁（5万吨，超过去年全年70%销量）表现突出；尿素受竞争影响销量下滑（-5.8%）。
• 成本与费用：毛利率20.89%（+1.73pct），净利率13.73%（+1.56pct）；期间费用率4.11%（-0.36pct），主要因财务费用下降。
• 上游布局：参股聚磷新材镇雄磷矿（24.38亿吨资源量），拟建1000万吨/年采矿项目（2031年达产）；硫磺成本受伊朗冲突影响上涨（26H1均价5787元/吨），公司通过库存及保供措施缓解压力。

研究结论
公司磷资源保障能力增强，成本竞争力有望提升。调整2026-2028年归母净利润预测至51.8、54.5、58.5亿元，对应PE分别为10.8、10.3、9.6倍，维持“买入”评级。

风险提示
磷矿石投产进度、磷肥进出口政策、宏观环境波动等。