2026年中报点评：高毛利主业韧性凸显，国际化+AIDC双轮驱动

2026年中报点评：高毛利主业韧性凸显，国际化+AIDC双轮驱动 2026年08月17日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn研究助理陈俞成执业证书：S0600126080010chenych@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布26年半年度报告。26H1实现营收107.95亿元，同比+27%；归母14.64亿元，同比+13%；扣非归母13.98亿元，同比+13%；毛利率30.5%，同比-1.3pct；归母净利率13.6%，同比-1.7pct。其中26Q2实现营收62.27亿元，同环比+18%/+36%；归母9.14亿元，同环比+8%/+66%；毛利率31.6%，同环比-1.0/+2.6pct；归母净利率14.7%，同环比-1.4/+2.6pct。26H1汇兑损失同比增加1.25亿元，业绩基本与业绩快报一致。 ◼高毛利主业盈利能力提升、业务结构影响整体毛利率。26H1公司开关/变压器/保护及自动化/电力电子/EPC/储能系统及元件类业务分别实现收入43.3/22.6/11.5/5.4/11.2/13.9亿元，同比+22%/+12%/+16%/-25%/+38%/+231%；毛利率分别为39.1%/36.4%/34.8%/19.2%/10.9%/10.5%，同比+3.7/+0.9/-1.3/-14.4/-1.8/+4.2pct。开关、变压器等核心高毛利业务盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，判断业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。 市场数据 收盘价(元)183.15一年最低/最高价82.43/239.12市净率(倍)8.71流通A股市值(百万元)111,869.02总市值(百万元)143,328.30 ◼海外业务稳步推进、产能扩张及AIDC打开成长空间。26H1公司海外业务实现收入31.83亿元，同比+11%，占营收29.5%；毛利率33.4%，同比-2.3pct，我们认为主要系EPC占比提升影响，随着单机订单的交付海外业务毛利率有望实现提升。展望下半年我们认为公司海外订单仍将保持高速增长，锚定长期成长增速。扩产加速推进，变压器高压厂房建设项目进度已达100%，GIS产线已进入调试验收阶段，26年6月公司先后投资6/4.8亿元扩产高压开关和变压器类产品生产能力，7月公告拟增资不少于4亿元，用于扩建超级电容产能，AIDC业务的加速扩张将进一步为公司打开成长空间。 基础数据 每股净资产(元,LF)21.03资产负债率(%,LF)49.24总股本(百万股)782.57流通A股(百万股)610.81 ◼经营现金流明显改善、合同负债与库存彰显订单水平。26H1公司期间费用率13.6%， 同 比+0.1pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.6%/1.9%/6.2%/0.9%，同比-0.6/-0.3/-0.4/+1.4pct。26H1经营活动现金净流入2.27亿元，同比增加9.40亿元；其中26Q2经营活动现金净流入7.10亿元，同环比分别增加8.64/11.92亿元。26Q2末合同负债38.29亿元，较26Q1末增长22%，主要系订单增加所致；存货59.99亿元，较26Q1末增长19%，积极备货支撑后续订单交付。 相关研究 《思源电气(002028)：26年半年度业绩快报点评：国际化+AIDC双轮驱动，短期业绩扰动不改增长趋势（勘误版）》2026-07-13 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司2026-2028年归母净利润 预 测40.7/55.6/76.0亿 元 （ 此 前 预 测 为42.0/58.8/80.6亿 元 ）， 同 比+29%/+37%/+37%，对应现价PE分别为35/26/19倍。考虑到公司海外市场持续突破、AIDC超级电容需求加快放量，给予27年30x PE，对应目标价213元/股，维持“买入”评级。 ◼风险提示：海外订单确收不及预期，汇率波动风险，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn