2024年中报点评：主业韧性凸显，空刻逐步复苏

股 票股票研究/2024.08.30 研 究主业韧性凸显，空刻逐步复苏宝立食品(603170) 食品饮料/必需消费 ——宝立食品（603170）2024年中报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 公本报告导读： 司2024H1公司收入符合市场预期，中长期看B端C端双轮驱动保障成长性。 更 新投资要点： 报维持“增持”评级。考虑到餐饮需求持续疲软，下调公司2024-2026告年EPS至0.58/0.73/0.89元，同比-23/+26/+23%（前值分别为0.68/0.83/1.01元），参考海天味业/天味食品/千禾味业等可比公司给 予公司2024年25XPE，下调目标价至14.5元（前值为18.27元）。 收入符合预期。2024H1公司实现营业收入12.73亿元，同比+12.89% 实现归母净利润1.09亿元，同比-34.60%，实现扣非净利润0.99亿 元，同比-10.87%，折合Q2单季度实现营业收入6.49亿元，同比 +10.29%，实现归母净利润0.48亿元，同比-46.75%，实现扣非净利 润0.47亿元，同比-14.79%。同时公司发布2024年半年度利润分配 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.50 上次预测: 18.27 当前价格：11.14 交易数据 52周内股价区间（元）10.70-21.56 总市值（百万元）4,456 总股本/流通A股（百万股）400/159 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,413 每股净资产（元）3.53 市净率（现价）3.2 净负债率-33.87% 52周股价走势图 预案，拟每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），分红率达到宝立食品上证指数 证55.3%。从收入拆分看，2024H1公司复调/轻烹解决方案/饮品甜点 究 券配料收入分别同比+18.3%/+8.82%/+1.88%，具体看，2B主业收入同研比+19.65%，空刻收入同比+2.59%。主业保持较快增长主要归功于基于自身强大的研发/供应链能力，公司持续提升在百胜中国/麦当 劳/达美乐等大客户当中的份额+持续开拓塔斯汀等新客户，空刻则报呈现出复苏趋势，主要归功于公司加大费用投放力度以及推出即热告意面等新品迎合了消费者追求平价/便捷/美味兼具产品的需求。 盈利能力略有承压。2024H1公司毛利率为32.07%，同比-2.7pct， 下滑主因毛利率较低的主业占比进一步提升+烘焙等新业务尚处于 产能爬坡阶段造成了稀释+空刻价格带下移导致盈利能力下降；扣非净利率为7.79%，同比-2.07pct，其中2024H1空刻净利率为-0.12%同比-4.43pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.46/-0.79/+0.01/+0.07pct。 主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，我们看好公司 加速提升在整个西式连锁餐饮供应链中的份额；同时考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道优势进一步凸显，我们看好空刻中长期超额收益。 风险提示：餐饮需求持续疲软；食品安全风险等 12% 1% -10% -21% -32% -43% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -18% -40% 相对指数 2% -8% -31% 相关报告 业绩符合预期，中长期超额收益可期2024.04.26业绩符合预期，中长期超额收益可期2023.10.30携手百胜，加速成长2023.09.09 业绩略超预期，推新扩品支撑成长2023.08.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,037 2,369 2,681 3,164 3,795 (+/-)% 29.1% 16.3% 13.2% 18.0% 19.9% 净利润（归母） 215 301 231 289 354 (+/-)% 16.2% 39.8% -23.3% 25.0% 22.8% 每股净收益（元） 0.54 0.75 0.58 0.72 0.89 净资产收益率(%) 19.1% 22.3% 15.5% 17.5% 19.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.69 14.80 19.31 15.44 12.58 业绩超预期，价值低估2023.07.12 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金404 491 474 391 446 营业总收入 2,037 2,369 2,681 3,164 3,795 交易性金融资产 0 15 15 15 15 营业成本 1,333 1,584 1,874 2,187 2,605 应收账款及票据 256 295 347 394 499 税金及附加 16 18 18 21 25 存货 220 267 279 378 402 销售费用 311 347 386 459 550 其他流动资产 54 94 92 106 123 管理费用 58 67 70 82 99 流动资产合计 935 1,162 1,206 1,285 1,484 研发费用 43 47 56 66 80 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 294 322 312 383 477 固定资产 350 358 498 545 601 其他收益 32 29 32 32 38 在建工程 96 159 172 191 222 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 107 120 159 175 197 投资收益 0 0 0 6 0 其他非流动资产 45 102 122 150 182 财务费用 0 -3 -3 0 2 非流动资产合计 597 738 951 1,060 1,203 减值损失 -14 -13 -13 -13 -13 总资产 1,531 1,900 2,157 2,345 2,687 资产处置损益 0 86 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 295 411 299 374 459 应付账款及票据 153 154 230 217 306 营业外收支 1 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 35 8 8 8 8 所得税 65 98 63 79 96 其他流动负债 156 156 197 229 267 净利润 230 311 236 295 363 流动负债合计 344 317 435 455 581 少数股东损益 15 10 5 7 8 长期借款 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 215 301 231 289 354 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 56 56 56 56 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 30 29 29 29 29 ROE(摊薄,%) 19.1% 22.3% 15.5% 17.5% 19.1% 非流动负债合计 43 84 84 84 84 ROA(%) 17.4% 18.1% 11.6% 13.1% 14.4% 总负债 387 402 520 539 665 ROIC(%) 19.3% 15.7% 14.5% 16.2% 18.1% 实收资本(或股本) 400 400 400 400 400 销售毛利率(%) 34.6% 33.1% 30.1% 30.9% 31.4% 其他归母股东权益 728 952 1,086 1,248 1,455 EBITMargin(%) 14.5% 13.6% 11.6% 12.1% 12.6% 归属母公司股东权益 1,128 1,352 1,486 1,648 1,855 销售净利率(%) 11.3% 13.1% 8.8% 9.3% 9.6% 少数股东权益 16 146 152 159 167 资产负债率(%) 25.3% 21.1% 24.1% 23.0% 24.8% 股东权益合计 1,144 1,499 1,638 1,806 2,022 存货周转率(次) 6.6 6.5 6.9 6.7 6.7 总负债及总权益 1,531 1,900 2,157 2,345 2,687 应收账款周转率（次） 8.8 8.7 8.5 8.6 8.6 总资产周转周转率（次） 1.5 1.4 1.3 1.4 1.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 0.6 1.5 0.7 1.2 经营活动现金流 252 166 353 214 409 资本支出/收入 3.4% 3.2% 9.7% 5.2% 5.1% 投资活动现金流 -71 -81 -260 -157 -195 EV/EBITDA 32.24 16.95 11.26 9.43 7.69 筹资活动现金流 123 -2 -110 -140 -160 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.69 14.80 19.31 15.44 12.58 汇率变动影响及其他 0 1 0 0 0 P/B(现价) 3.95 3.29 3.00 2.70 2.40 现金净增加额 304 84 -17 -83 54 P/S(现价) 2.19 1.88 1.66 1.41 1.17 折旧与摊销 46 52 47 55 52 EPS-最新股本摊薄(元) 0.54 0.75 0.58 0.72 0.89 营运资本变动 -40 -123 57 -143 -19 DPS-最新股本摊薄(元) 0.25 0.38 0.27 0.35 0.40 资本性支出 -70 -76 -260 -164 -195 股息率(现价,%) 2.2% 3.4% 2.5% 3.1% 3.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 收入符合预期。2024H1公司实现营业收入12.73亿元，同比+12.89%，实 现归母净利润1.09亿元，同比-34.60%，实现扣非净利润0.99亿元，同比 -10.87%，折合Q2单季度实现营业收入6.49亿元，同比+10.29%，实现归母净利润0.48亿元，同比-46.75%，实现扣非净利润0.47亿元，同比-14.79%。 同时公司发布2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），分红率达到55.3%。从收入拆分看，2024H1公司复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+18.3%/+8.82%/+1.88%，具体看，2B主业收入同比+19.65%，空刻收入同比+2.59%。主业保持较快增长主要归功于基于自身强大的研发/供应链能力，公司持续提升在百胜中国/麦当劳 /达美乐等大客户当中的份额+持续开拓塔斯汀等新客户，空刻则呈现出复苏趋势，主要归功于公司加大费用投放力度以及推出即热意面等新品迎合了消费者追求平价/便捷/美味兼具产品的需求。 盈利能力略有承压。2024H1公司毛利率为32.07%，同比-2.7pct，下滑主因毛利率较低的主业占比进一步提升+烘焙等新业务尚处于产能爬坡阶段造成了稀释+空刻价格带下移导致盈利能力下降；扣非净利率为7.79%，同比 -2.07pct，其中2024H1空刻净利率为-0.12%，同比-4.43pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/-0.79/+0.01/+0.07pct。 主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，