2026年中报点评：主业有韧性，AIDC电源加速突破

费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善
26H1毛利率21.5%，同比-0.7pp；期间费用率13.1%，同比-2.0pp，费用管控得当。财务费用率同比+0.9pp（受汇兑损失7.7亿元扰动）。Q2归母利润高增含一次性贡献（非流动资产处置收益13.3亿元），扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%。H1经营现金流净额113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速；中期拟派现金红利约44.7亿元，分红比例提升至58%。

传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振
1）H1发动机销量41.5万台，同比+13.2%，其中高附加值M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；变速箱/车桥分别销售48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新能源动力电池销量4.7GWh，同比+103%。
2）陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%，其中出口3.1万辆、同比+16%（创历史同期新高）；新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+海外”协同增强。

精准卡位AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极
1）全球算力与数据中心建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H1数据中心发电产品销量1400余台，同比+137%（已超2025年全年规模）；发电产品整体销量约6.5万台，同比+31.3%。电力能源对归母净利润贡献比例同比提升2pp至20%，业务进入订单与交付兑现期。
2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发完成欧美CE/UL认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协议并加速产能落地。
3）凯傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润15.3亿元，同比+434.4%。

投资建议与风险提示
维持“买入”评级，预计26-28年归母净利润分别为149.7/172.9/201.4亿元，EPS分别为1.73/2.00/2.33元，对应PE约16/13/12倍。风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。