2026年中报点评：数据中心电源加速推进，800VDC进展顺利

2026年中报点评：数据中心电源加速推进，800VDC进展顺利 2026年08月28日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师王紫敬 执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn研究助理陈俞成执业证书：S0600126080010chenych@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司26H1实现营收12.62亿元，同比+41.7%；归母0.55亿元，同比+15.8%；扣非归母0.50亿元，同比+11.6%；毛利率21.5%，同比-1.8pct；归母净利率4.4%，同比-1.0pct。其中26Q2实现营收8.44亿元，同环比+67.8%/+101.7%；归母0.30亿元，同环比+10.5%/+20.5%；扣非归母0.28亿元，同环比+5.8%/+27.4%；毛利率19.5%，同环比-2.9/-6.2pct；归母净利率3.6%，同环比-1.8/-2.4pct，营收快速增长，受原材料价格上涨影响，业绩略承压。 ◼数据中心电源高速增长、800VDC发布完善产品布局。26H1公司数据中心电源实现收入8.08亿元，同比+98.5%，占营收64.0%；毛利率18.3%，同比-1.9pct，成为公司最主要的增长来源。公司已发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，我们预计26年开展小规模测试、27年有望批量出货。26年8月公司控股股东与宁德时代正式签署增资及战略合作协议，双方将围绕绿色ICT基础设施、交通电动化及算电协同等领域开展合作，有望进一步强化公司AIDC业务资源及技术协同。 市场数据 收盘价(元)38.63一年最低/最高价21.46/59.97市净率(倍)8.80流通A股市值(百万元)21,561.60总市值(百万元)21,770.51 ◼传统业务表现分化、软件业务盈利能力明显改善。26H1公司通信电源系统/电力操作电源系统/软件开发、销售及服务分别实现收入1.27/1.88/1.08亿元，同比-25.7%/+7.8%/+5.2%；毛利率分别为18.5%/21.4%/52.8%，同比-7.6/-3.5/+25.1pct。通信电源业务有所承压，电力操作电源保持稳健增长；软件业务受益于成本下降，盈利能力明显改善。 ◼费用率明显下降、经营现金流阶段性承压。26H1公司期间费用1.99亿元，同比+15.5%，期间费用率15.8%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.1%/7.2%/0.03%，同比-1.5/-1.9/-0.8/+0.7pct，规模效应带动销售及管理费用率明显下降。26H1经营活动现金净流出2.69亿元，同比多流出2.12亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；其中26Q2净流出1.28亿元，同比多流出0.60亿元、环比少流出0.14亿元。26Q2末应 收 账 款/存 货/合 同 负 债 分 别 为12.91/12.24/3.20亿 元 ， 较26Q1末+34.0%/+1.1%/+8.5%。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.39资产负债率(%,LF)47.97总股本(百万股)563.56流通A股(百万股)558.16 相关研究 《中恒电气(002364)：2025年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上》2026-04-24 ◼盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1.8/2.9/4.6亿元（此前预测为2.5/4.5/7.2亿元），同比+44%/+61%/+57%，对应现价PE分别为115/72/46倍，考虑到公司数据中心电源业务进展顺利，维持“买入”评级。 ◼风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。 《中恒电气(002364)：掘金HVDC百亿蓝海，御风AI基建全球化》2025-06-08 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn