山西焦煤2026年中报点评：主业盈利韧性增强，供给收缩下弹性可期

主业盈利韧性增强，供给收缩下弹性可期 山西焦煤2026年中报点评 本报告导读： 成本端改善支撑煤炭主业盈利韧性；供给收缩推动焦煤价格中枢上移，H2业绩弹性主要来自价格端；兴县项目进入实质性推进阶段，中长期优质焦煤资源增量可期。 投资要点： 成本端改善支撑煤炭主业盈利韧性。2026H1公司煤炭板块实现收入103.95亿元，同比基本持平；营业成本53.38亿元，同比下降2.09%，推动毛利率同比提升1.10pct至48.65%。公司持续推进“零基预算”和“大成本”管控，降本增效成效显现。成本端持续挖潜有望增强公司抵御煤价波动能力，支撑主业盈利韧性。 供给收缩推动焦煤价格中枢上移，H2业绩弹性主要来自价格端。7月全国原煤产量3.4亿吨，同比下降10.1%；山西原煤产量6893.3万吨，同比下降35.8%，国内煤炭供给收缩进一步兑现。公司产量端亦受证照及安全检查扰动：7月底西曲矿、镇城底矿、马兰矿因采矿许可证到期停产，此前西铭矿亦处于停产状态，其中西曲、马兰于7月30日复产，镇城底及西铭合计550万吨/年产能于8月28日复产。西曲矿8月5日因安全事故再次停产，并于8月26日复产。我们认为在全国尤其山西煤炭供给收缩背景下，H2炼焦煤价格中枢较H1抬升概率偏大，公司商品煤售价有望同步改善；但安监高压下矿井复产及达产节奏仍存在不确定性。 兴县项目进入实质性推进阶段，中长期优质焦煤资源增量可期。兴县项目地质勘探进入收尾阶段，并启动勘探报告评审及可研编制；8月26日公司批准设立注册资本30亿元的全资项目公司，推进后续建设开发。兴县区块资源量约9.53亿吨，规划产能800万吨/年，煤种以1/3焦煤、气煤为主，若后续顺利推进，有望增厚优质焦煤资源储备并打开中长期产量增长空间。 业绩符合预期，后续弹性可期2026.05.01焦煤龙头优势显现，环比提升预计来源于成本管控2025.11.12预计H1业绩下滑主因在于价格，反内卷政策下H2焦煤价格有望企稳2025.09.05 风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所