供给弹性收缩下的煤炭再定价

2026年07月02日煤炭 证券研究报告 供给弹性收缩下的煤炭再定价 投资评级领先大市-A维持评级 摘要 动力煤：2026年1-4月，全国原煤产量约15.8亿吨，同比-0.1%。进口方面，煤及褐煤累计进口1.49亿吨，同比-2.2%，其中动力煤进口1.06亿吨，同比-9.1%。中东地缘冲突导致LNG供给短缺，国际气价上涨，驱动日韩、南亚等地区加速气转煤，形成海运煤增量需求。同时，印尼主动收紧出口，边际定价推动澳煤价格上涨。地缘冲突缓和后，煤炭板块短期恐慌溢价或有回落，但仍存基本面支撑煤价中枢高位运行。需求端，1-4月全社会用电量3.33万亿千瓦时，同比+5.6%，火电累计发电量2.05万亿千瓦时，同比+3.6%。非电方面，煤化工景气延续，化工耗煤在高基数上同比+8.6%。地产基建偏弱，粗钢、水泥产量分别同比-4.1%和-10.5%。 焦煤：沁源留神峪煤矿事故的影响远超短期停产，对比2024年区别在于安监力度的系统性升级与表外产能的长期出清，国内焦煤供给弹性收缩。进入6月，随着山西煤矿自检自查陆续结束，停产煤矿复产进度明显加快，已有43.7%的煤矿恢复生产，但复产后多数煤矿产量下滑，降幅达33.15%。进口方面，2026年1-4月炼焦煤进口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤进口2642万吨，同比+68.3%。蒙煤总量虽有增量，但增量集中于1/3焦煤及动力煤，主焦煤（蒙四、蒙五）的补充能力极为有限。在钢铁产量高位运行，焦煤刚需支撑的背景下，焦煤相对动力煤的比价中枢有望长期修复，主焦煤的稀缺溢价将持续体现。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@sdicsc.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn 徐奕琳分析师SAC执业证书编号：S1450525110003xuyl2@sdicsc.com.cn 投资建议： 2026年上半年，煤炭板块在供给约束与需求韧性的共同影响下，煤价中枢持续抬升。展望下半年，国内安监升级与表外产能出清将系统性收紧焦煤供给弹性，蒙煤虽总量增长但难以补充主焦结构性缺口，焦煤相对动力煤比价中枢有望长期修复，主焦稀缺溢价持续凸显。动力煤方面，印尼出口管控、全球气转煤需求及国内用电超预期增长共同支撑供需偏紧格局，进口减量进一步强化内贸煤价韧性，建议关注：1）焦煤比值修复弹性标的：供需紧平衡下主焦煤溢价抬升，建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】、【首钢资源】。钢厂降本增效带动优质喷吹煤需求增长，建议关注【潞安环能】。2）动力煤顺周期弹性标的：进口减量叠加旺季需求，煤价具备上行弹性，建议关注现货比例高的动力煤标的，如【兖矿能源】、【晋控煤业】、【昊华能源】。3）资源禀赋优异的稳健红利标的：盈利韧性较强，具备抗周期属性，如【中国神华】、【陕西煤业】、【电投能源】。 相关报告 专精特新IPO绿色通道开启，北交所迎制度性催化2026-06-29需求韧性支撑焦煤涨价延续2026-06-22政策与资金协同发力，北交所市场迎来修复2026-06-07改革预期持续强化，关注北证50核心标的2026-05-31资源主权约束下的煤炭稀缺性溢价2026-05-26 风险提示：需求不及预期、政策调控下供需宽松风险、进口煤冲击风险、计算假设不及预期风险。 内容目录 1. 2026年上半年行情及价格回顾................................................42.动力煤：地缘冲突缓和不改供需偏紧格局.......................................62.1.国内供给：产量增速回落，整体保持平稳.....................................62.2.进口：总量收缩，来源国分化...............................................62.3.电煤需求：全社会用电量超预期，火电需求同步增长...........................82.4.非电需求：煤化工景气延续，为煤炭需求提供核心增量.........................93.焦煤：表外产能长期压降，主焦稀缺性溢价抬升................................123.1.国内供给：山西煤矿合规管控趋严，表外产能受明显压制......................123.2.进口：蒙煤进口总量提升，但存在主焦煤结构性缺口..........................144.投资建议..................................................................165.风险提示..................................................................17 图表目录 图1. 2026.1.1-2026.4.30申万一级各板块涨跌幅..................................4图2.动力煤港口价和进口价走势对比（元/吨）...................................5图3.北方重点港口库存变化（万吨）............................................5图4.炼焦煤港口价和进口价走势对比（元/吨）...................................5图5.炼焦煤库存变化（万吨）..................................................5图6.全国月度原煤产量（亿吨）................................................6图7. 2026年1-4月原煤产量15.84亿吨，同比-0.1%...............................6图8.分省份原煤产量（亿吨）..................................................6图9.主要省份煤炭产量同比增速（%）...........................................6图10. 2026年1-4月中国煤及褐煤累计进口1.5亿吨，同比-2.2%....................7图11.秦港动力煤价与进口煤价差（元/吨）......................................7图12.分月度动力煤进口量（万吨）.............................................7图13.分月度炼焦煤进口量（万吨）.............................................7图14.动力煤分国别进口量（万吨）.............................................7图15.动力煤主要进口国占比（2026年1-4月，万吨，%）..........................7图16.分月度印尼进口动力煤（万吨）...........................................8图17.分月度澳大利亚进口动力煤（万吨）.......................................8图18.国际动力煤价格指数走势（美元/吨）......................................8图19.动力煤港口价和进口价走势对比（元/吨）..................................8图20.布伦特原油期货结算价（美元/桶）........................................8图21. TTF天然气价格（美元/百万英热）.........................................8图22. 2026年1-4月二产/三产/居民用电边际增量放缓.............................9图23. 2026年1-4月全国火电发电量同比+3.9%（单位：亿千瓦时）..................9图24.月度水电发电量（亿千瓦时）.............................................9图25.三峡水库站出库流量同比增速（%）........................................9图26.国内甲醇开工率（%）...................................................10图27.山东企业平均尿素开工率（%）...........................................10图28. 2026年1-4月化肥产量2253万吨，同比+5.6%..............................10图29.月度化肥产量（万吨）..................................................10图30.地产和基建相关指标累计同比增速（%）...................................10图31.日均铁水产量（万吨）..................................................10 图32.月度粗钢产量（万吨）..................................................11图33.月度钢材出口量（万吨）................................................11图34. 2025年山西分煤种产量占比（%）.........................................13图35.山西焦煤精煤洗出率变化（%）...........................................13图36.分产地炼焦原煤产量（亿吨）............................................13图37.分煤种炼焦原煤产量（亿吨）............................................13图38.炼焦煤分国别进口量（万吨）............................................14图39. 2026年1-4月炼焦煤主要进口国占比（%）.................................14图40.分月度蒙古进口炼焦煤（万吨）..........................................14图41.分月度俄罗斯进口炼焦煤（万吨）........................................14 表1：动力煤月度供需平衡表（万吨）..........................................11表2：动力煤供需平衡表（万吨）..............................................12表3：从阶段性整治到常态化监管..............................................14表4：蒙古国主要新增/在建煤矿项目及煤种概况.................................15表5：炼焦煤月度供需平衡表（万吨）..........................................15表6：炼焦煤供需平衡表（万吨）..............