煤炭周报：煤价淡季回调结束，供给强收缩下后市涨价动能持续

煤价淡季回调结束，供给强收缩下后市涨价动能持续 2025年09月20日 ➢内蒙古超产核查落地，超产治理及产能退回有望全面跟进。2025年9月16日，内蒙古自治区能源局发布《关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，全区共发现超公告产能组织生产煤矿93处，2024年超产6116.9万吨，超产比例4.95%，考虑部分矿井存在未达产的情况，若超产全面遏制，实际减量理论应大于6116.9万吨的测算值。此外，针对25H1单月超产矿井一律责令停产整改，约3220万吨/年产能待核查后方可复工复产，占内蒙古全区产能的2.61%。我们认为，随着内蒙古自治区超产治理的落地，其他省份或陆续跟进，煤炭超产有望全面遏制，我们测算全国生产核查带来的超产矿井减量规模为2.3亿吨左右。同时，因缺乏核增手续转为“储备产能”的工作也在持续推进，我们测算理论影响供给约4亿吨，供给端有望持续收缩。 推荐 维持评级 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@glms.com.cn ➢煤价加速上涨，供给强收缩下后市涨价动能持续。本周节前补库需求释放，叠加发运倒挂严重，港口结构性缺货加剧，产地及港口煤价加速上涨。展望后市，供给侧，2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地进一步加强供给收缩预期，减量有望持续。需求侧，当前电煤需求转入淡季，非电需求有望逐步提升，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，后续伴随旺季需求释放以及对油头化工替代性增强，煤化工盈利提升并将对煤炭形成新的需求支撑。在供给减量影响下，煤价淡季回调提前结束，当前港口库存持续下移，后续供给强收缩将进一步增强涨价动能，我们预计年底煤价或回到900元/吨以上。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。 分析师李航执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn分析师卢佳琪 执业证书：S0100525060003邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 相关研究 1.煤炭行业事件点评：内蒙古超产核查落地，原煤产量理论同比减少6117万吨-2025/09/172.煤炭周报：煤价企稳反弹，基本面改善下有望延续涨势-2025/09/133.煤炭周报：陕西推动保供产能向储备产能转化，看好供给收缩驱动煤价上涨-2025/09/074.煤炭行业2025年半年报总结：上半年业绩承压，下半年回暖可期-2025/09/055.煤炭周报：现货市场供需两弱，港口持续去库蓄力煤价上涨-2025/08/30 ➢投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 ➢风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 目录 1本周观点.................................................................................................................................................................3 2.1本周煤炭板块表现.............................................................................................................................................................................52.2本周煤炭行业上市公司表现.............................................................................................................................................................6 表格目录..................................................................................................................................................................21 1本周观点 内蒙古超产核查落地，超产治理及产能退回有望全面跟进。2025年9月16日，内蒙古自治区能源局发布《关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，全区共发现超公告产能组织生产煤矿93处，2024年超产6116.9万吨，超产比例4.95%，考虑部分矿井存在未达产的情况，若超产全面遏制，实际减量理论应大于6116.9万吨的测算值。此外，针对25H1单月超产矿井一律责令停产整改，约3220万吨/年产能待核查后方可复工复产，占内蒙古全区产能的2.61%。我们认为，随着内蒙古自治区超产治理的落地，其他省份或陆续跟进，煤炭超产有望全面遏制，我们测算全国生产核查带来的超产矿井减量规模为2.3亿吨左右。同时，因缺乏核增手续转为“储备产能”的工作也在持续推进，我们测算理论影响供给约4亿吨，供给端有望持续收缩。 煤价加速上涨，供给强收缩下后市涨价动能持续。本周节前补库需求释放，叠加发运倒挂严重，港口结构性缺货加剧，产地及港口煤价加速上涨。展望后市，供给侧，2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地进一步加强供给收缩预期，减量有望持续。需求侧，当前电煤需求转入淡季，非电需求有望逐步提升，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，后续伴随旺季需求释放以及对油头化工替代性增强，煤化工盈利提升并将对煤炭形成新的需求支撑。在供给减量影响下，煤价淡季回调提前结束，当前港口库存持续下移，后续供给强收缩将进一步增强涨价动能，我们预计年底煤价或回到900元/吨以上。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升。关税贸易摩擦持续，国际局势不确定性增强，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加近期多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。 港口及产地煤价加速上涨。煤炭资源网数据显示，截至9月19日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于699元/吨，周环比上涨21元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于576元/吨，周环比上涨21元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于598元/吨，周环比上涨44元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于521元/吨，周环比上涨19元/吨。 大秦线运量周环比下降，北方港库存同环比下降。本周大秦线周内日均运量环 比下降2.4%至105.7万吨；唐呼线周内日均运量环比上升19.9%至26.8万吨。截至9月19日，北方港口库存2057万吨，周环比减少57万吨(-2.7%)，同比减少50.5万吨(-2.4%)。 电厂周均日耗环比下降、可用天数增加，化工需求环比下降。据CCTD数据，9月18日二十五省电厂日耗为561.9万吨，周环比上升4.8万吨，同比下降35.5万吨；周均日耗556.6万吨，周环比下降12.0万吨，同比下降36.6万吨；可用天数22.0天，周环比增加0.2天，同比增加2.6天。截至9月19日当周化工行业合计耗煤680.11万吨，同比增长9.5%，周环比下降1.4%。 节前补库助推焦煤价格上涨，后续仍有上行空间。本周焦煤供应继续回升，下游焦钢企业节前补库，叠加期货盘面上涨带动投机需求进场采购，焦煤价格快速反弹。短期下游补库结束，以及焦企利润收缩、终端需求尚未明显提升，焦煤价格上涨动能或有所减弱，后续供给受超产产能减量及产能退回影响收缩，叠加“金九银十”旺季到来，预计焦煤价格仍有上行空间。 港口及产地焦煤价格上涨。据煤炭资源网数据，截至9月19日，京唐港主焦煤价格为1670元/吨，周环比上涨130元/吨。截至9月18日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为203.40美元/吨，周环比上涨1.35美元/吨。产地方面，山西低硫周环比上涨63元/吨，山西高硫周环比上涨35元/吨，柳林低硫周环比上涨60元/吨，灵石肥煤周环比上涨20元/吨，济宁气煤、长治喷吹煤周环比持平。 成本支撑增强，焦炭价格短期盘整。本周焦炭二轮降价落地，部分焦企亏损压力下开工下移，但由于钢厂铁水高位、刚需较强，叠加节前补库，焦炭供应整体小幅提升。伴随原料煤价格上涨，市场对焦炭看跌预期转弱，但同时钢厂库存已达到中高位，对原料按需采购为主，短期焦炭价格或持稳运行。 焦炭二轮降价落地。据Wind数据，截至9月19日，唐山二级冶金焦市场价报收于1330元/吨，周环比下跌50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1165元/吨，周环比下跌50元/吨。港口方面，9月19日天津港一级冶金焦价格为1560元/吨，周环比下跌50元/吨。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至9月19日，本周中信煤炭板块周涨幅3.6%，同期沪深300周跌幅0.4%，上证指数周跌幅1.3%，深证成指周涨幅1.1%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年9月15日-9月19日 截至9月19日，中信煤炭板块周涨幅3.6%，沪深300周跌幅0.4%。各子板块中，炼焦煤子板块涨幅最大，周涨幅7.8%；焦炭子板块跌幅最大，周跌幅0.4%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年9月15日-9月19日 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周潞安环能涨幅最大。截至9月19日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：潞安环能上涨13.04%，华阳股份上涨8.73%，晋控煤业上涨8.66%，山西焦煤上涨6.91%，中煤能源上涨5.67%。 本周金能科技跌幅最大。截至9月19日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：金能科技下跌8.37%，金瑞矿业下跌7.85%，安源煤业下跌6.91%，永东股份下跌3.80%，开滦股份下跌2.20%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年9月15日-9月19日 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年9月15日-9月19日 3本周行业动态 9月15日 9月15日，中国煤炭资源网报道，国家统计局最新数据显示，2025年8月份，全国原煤产量39040万吨，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点。8月份，日均产量12