本周观点
煤价持续上涨，短期或涨势暂缓、蓄力旺季涨价动能。本周港口煤价持续上涨，后半周涨势略有放缓。回顾本轮煤价上涨，核心驱动是生产核查带来的供给收缩，从而实现10月电煤需求淡旺季过渡期的超预期反弹。展望后市，继内蒙超产核查通报后，应急管理部将在11月开启安全生产考核巡查；陕西省应急管理厅发文要求“对上级交办检查发现的重大隐患，要按照五落实要求，10月底前动态清零”；近期产地安全环保检查亦趋于严格。2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅分别达到3.8%/3.2%/1.8%，11月巡查组进驻的背景下，预计供给端收缩的预期进一步加强。需求端，伴随南方气温下降，电厂日耗即将触底进入上行通道，近期北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季，届时叠加安全生产考核巡查或致供给进一步收缩，煤价上涨动能将更加充足。短期来看，当前发运成本倒挂严重，大秦线检修结束后港口到港量增幅或有限，煤价下行可能性较低，需求过渡期间涨价速度或有所放缓，待迎峰度冬旺季需求释放，我们预计年底煤价或回到900元/吨以上。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。
本周市场行情回顾
截至10月24日，本周中信煤炭板块周涨幅1.5%，同期沪深300周涨幅3.2%，上证指数周涨幅2.9%，深证成指周涨幅4.7%。各子板块中，动力煤子板块涨幅最大，周涨幅1.7%；其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平。本周大有能源涨幅最大，云煤能源上涨9.46%；宝泰隆跌幅最大，下跌6.75%。
本周行业动态
本周行业动态主要包括：国家统计局数据显示全国原煤产量同比下降1.8%，降幅比8月份收窄1.4个百分点；海关总署数据显示中国9月份进口动力煤同比下降5.76%，炼焦煤同比增5.5%；中电联数据显示纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增加13.4%，日均耗煤量环比增加12.5%；国家能源局发布关于加快推进煤炭洗选高质量发展的意见；海关总署数据显示中国9月份出口煤炭同比增长51.1%；世界钢铁协会数据显示2025年9月份全球70个纳入统计国家的粗钢产量为1.42亿吨，同比下降1.6%；美国能源信息署数据显示2025年第42周美国煤炭预估产量环比小幅下降；IEnergy公司数据显示2025年9月份印度煤炭进口量同比增加12.82%，环比增长22.5%；俄罗斯《生意人报》援引NEFT Research的一份报告称哥伦比亚煤炭供应价格更为优惠情况下，韩国对俄罗斯动力煤的需求在10月中旬大幅下降。
上市公司动态
本周上市公司动态主要包括：兖矿能源发布2025年第三季度主要运营数据公告，显示公司商品煤产量同比增4.92%；辽宁能源发布持股5%以上股东减持股份计划公告；安泰集团发布全资子公司为公司提供担保的公告；平煤股份发布关于公开发行可转换公司债券募集资金使用完毕暨募集资金专户销户的公告；中国神华发布关于九江二期4号机组通过168小时试运行的公告；大有能源发布2025年第三季度经营数据公告；山西焦煤发布2025年半年度权益分派实施公告；恒源煤电发布2025年三季度报告及前三季度经营数据公告；山煤国际发布关于控股股东股份解除质押的公告；中国神华发布2025年三季度报告；新集能源发布2025年三季度报告；宝泰隆发布2025年三季度报告。
煤炭数据跟踪
产地煤炭价格方面，山西动力煤均价本周报收654元/吨，较上周上涨1.81%；陕西动力煤均价本周报收于648元/吨，较上周上涨2.37%；内蒙古动力煤均价本周报收540元/吨，较上周上涨3.66%；河南冶金精煤均价本周报收1329元/吨，较上周上涨0.22%。中转地煤价方面，京唐港山西产主焦煤本周报收1760元/吨，较上周上涨2.92%；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收于768元/吨，较上周上涨3.78%。国际煤价方面，纽卡斯尔NEWC动力煤报收103美元/吨，较上周下跌1.06%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收208美元/吨，较上周上涨1.96%。库存监控方面，秦皇岛港本期库存550万吨，较上周上升0.92%；广州港本期库存253万吨，较上周下降5.17%。下游需求追踪方面，本周临汾一级冶金焦价格周环比持平；上海螺纹钢价格较上周下跌0.62%。运输行情追踪方面，煤炭运价指数较上周下跌2.21%；BDI指数较上周下跌3.77%。
风险提示
1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌风险；3）政策变化风险。
投资建议
推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、兖矿能源；2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份；3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际；4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业；5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。
