本周观点
现货市场供需两弱，港口持续去库蓄力煤价上涨。供给侧，国内产量及进口量对低煤价的负反馈被反复验证，产地生产核查及安监趋严致使超产矿井自发减量，后续上级部门核查及产能核减政策跟进力度有望加大，同时产地暴雨，露天矿生产运输受限，产区供应进一步收紧。当前铁路发运及港口调入调出仍以长协煤为主，现货市场存在观望情绪、供需两弱。需求侧，当前电厂日耗见顶，刚需持续，后续逐渐转入电煤淡季，但同时“金九银十”将至，现货煤价主力非电需求有望逐步释放，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，5月以来攀升至15%以上，后续“反内卷”政策推动炼油行业落后产能出清，煤化工凭借其低成本优势对油头化工的替代性有望增强，盈利能力提升，对煤炭形成新的需求支撑。从库存角度来看，港口库存受减产影响实现淡季去库，当前煤价处于700元/吨关口，且逢淡旺季交界，贸易商拿货情绪较低，预计未来一到两周煤价或保持小幅震荡，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在查超产政策下继续收缩，基本面持续改善下煤价将再次进入上行通道，有望淡季延续涨势，回到24Q3水平。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。
投资建议
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。
关键数据
- 秦皇岛港Q5500动力煤市场价：692元/吨（下跌10元/吨）
- 山西大同地区Q5500：546元/吨（下跌29元/吨）
- 陕西榆林地区Q5800指数：544元/吨（下跌11元/吨）
- 内蒙古鄂尔多斯Q5500：490元/吨（下跌20元/吨）
- 北方港口库存：2081万吨（减少94万吨）
- 电厂周均日耗：617.9万吨（上升3.7万吨）
- 化工行业耗煤需求：同比增长16.0%
- 纽卡斯尔NEWC动力煤：110美元/吨（下跌0.01%）
- 澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价：201美元/吨（下跌1.23%）
研究结论
未来一到两周煤价或保持小幅震荡，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在查超产政策下继续收缩，基本面持续改善下煤价将再次进入上行通道，有望淡季延续涨势，回到24Q3水平。
