行业周报：海外煤价大涨、港口去库显著，煤炭投资仍可期

煤炭开采 2023年08月20日 ——行业周报 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：看好（维持） 投资逻辑：海外煤价大涨&港口去库显著，煤炭投资仍可期本周（2023.8.14-8.18，下同）国内秦港Q5500动力煤收盘价为802元/吨，环比 下降3.14%。经历了7月份炎热高温带来的日耗同比大增，动力煤价格上涨走势总体超预期；进入8月份市场对煤价走势再起担心，因为按往年日耗走势推断日耗将于8月中旬达到高点后将逐步下行，进入秋季煤价是否会再出现深幅下跌或跌破6月中旬的最低点价格759元？我们判断这个前低点位应该很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、日耗尚处低位、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化、电厂库存也从高点缓慢下滑、日耗偏高、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（纽卡Q6000价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期我们看煤矿开工率整体呈下滑趋势，晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月继续下滑，本周山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源，供给或将继续缩紧。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比、落实认房不认贷”等，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤产业链（电力、水泥、煤化工）。动力煤方面，在秦港去库的基础上，上周长江口和广州港库存快速去库，本周长江口库存继续大跌，电厂库存亦处在趋势性下滑中；澳洲工人罢工引发LNG供给减少的担心，导致天然气价格大涨，对煤炭的替代性需求也会带动海外煤价上涨。市场担心钢铁平控影响双焦需求，但落地仍有不确定性，且钢铁涨价有利于煤焦钢产业链利润再分配。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。煤电产业链：山西打击非法违法采矿，天然气价格继续提升利好煤价 相关研究报告 《油气价格大涨&港口煤去库显著，煤炭投资仍可期—行业周报》-2023.8.12《稳增长强政策&供给持续收缩，煤炭股可顺势布局—行业周报》-2023.8.5 《煤炭Q2持仓环比下跌，稳增长催化顺势布局煤炭股—煤炭行业二季度基金持仓分析》-2023.8.3 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率83.0%，开工率自6月起持续下滑后 有所回升。需求端：沿海八省电厂日耗从7月底205万吨回升至当前236万吨，日耗水平仍处于高位。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约；山西严厉打击非法采矿，并针对矿难瞒报事故加大安监力度，未来供给或将持续缩紧。需求方面，天气转凉日耗季节性回调，但预期仍高于去年同期；另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，煤价仍有韧性。煤焦钢产业链：下游补库提振需求，焦煤底部反弹 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，且进口煤已现回落趋势。 需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期下游焦钢企业开始补库，有效提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤价格大涨需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，稳增长发力尤其是地产链改善将拉动双焦需求。风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 目录 1、投资观点：海外煤价大涨&港口去库显著，煤炭投资仍可期...............................................................................................52、煤炭板块回顾：本周小跌1.63%，跑赢沪深300...................................................................................................................72.1、行情：本周小跌1.63%，跑赢沪深300指数0.95个百分点.......................................................................................72.2、估值表现：本周PE为5.8，PB为1.12........................................................................................................................83、煤市关键指标速览.....................................................................................................................................................................94、煤电产业链：秦港现货价小跌，长江口库存大跌................................................................................................................114.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌.............................................................................................................................114.2、年度长协价格：8月价格微涨.....................................................................................................................................114.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）大涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微涨..................................134.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气结算价小涨.............................................................................................144.5、煤矿生产：开工率小涨................................................................................................................................................144.6、港口调入量：秦港铁路调入量大涨.............................................................................................................................144.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微涨，库存小涨，可用天数小涨.....................................................................154.8、水库水位：三峡水库水位微跌....................................................................................................................................174.9、下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率大涨.....................................................................................................174.10、动力煤库存：本周秦港库存小跌，长江口库存大跌...............................................................................................184.11、国内海运费价格变动：本周秦皇岛-广州运费大跌..................................................................................................195、煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，全国钢厂开工率微涨................................................................................................205.1、国内炼焦煤价格：本周港口持平，邯郸产地价格持平，期货价格大跌.................................................................205.2、国内喷吹煤价格：本周喷吹煤价格持平.....................................................................................................................215.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价大涨，中国港口到岸价持平.................................................................................215.4、焦&钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价微跌..