煤炭周报：预期扰动不改供弱需强格局，涨价动能持续

预期扰动不改供弱需强格局，涨价动能持续 2025年11月15日 ➢旺季需求逐步兑现，预期扰动不改供弱需强格局，涨价动能持续。本周港口煤价继续上涨，后半周企稳。近期市场增产降价消息扰动供给收缩预期，但一方面，据国家统计局数据，10月全国原煤日均产量环比减少60万吨(-4.3%)至1312万吨，据国家应急管理部消息，“截至11月10日中央安全生产考核巡查组已进驻山西、新疆等十省份，是2025年4月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《安全生产考核巡查办法》以来，首次组织开展的年度安全生产考核巡查，12月份各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”，因此即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低；另一方面，10月全社会发电量及火电发电同比增速超预期，分别达到+7.9%/+7.3%，当前电厂日耗也已进入上行阶段，后续伴随气温进一步降低，北方全面进入供暖季，工业生产也进入年底冲刺阶段，冬季用电用煤旺季需求将逐步兑现。此外，当前港口库存同比低位，可流通货源仍偏紧，叠加发运成本支撑较强，供需双重发力下，煤价后市涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至1000元/吨。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。 推荐 维持评级 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn分析师卢佳琪 ➢刚需尚可，短期价格弱稳震荡，后续供给减量增强下有望偏强运行。10月下旬以来，焦煤供应受乌海、临汾、吕梁等地安全环保检查及矿井换工作面等因素影响显著收缩，且在安监压力下持续收紧，而需求端虽逐步进入淡季，钢厂利润及铁水产量出现回落，但生产积极性尚可，叠加焦炭已落实四轮提涨，焦煤刚需仍较强。短期焦煤价格弱稳窄幅震荡，后续供给减量加剧下，价格仍有望偏强运行。 执业证书：S0100525060003邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 相关研究 1.煤炭周报：煤价如期上涨，后市弹性充足-2025/11/082.煤炭周报：煤价调整结束，再次进入上行通道-2025/11/013.煤炭周报：煤价持续上涨，短期或涨势暂缓、蓄力旺季涨价动能-2025/10/264.煤炭周报：煤价超预期上涨，供给收缩下后市涨价动能持续-2025/10/185.煤炭周报：安全生产考核巡查将开启，助力煤价反弹-2025/10/12 ➢投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注山煤国际、潞安环能、兖矿能源。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。4）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 ➢风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 目录 1本周观点.................................................................................................................................................................3 2.1本周煤炭板块表现.............................................................................................................................................................................52.2本周煤炭行业上市公司表现.............................................................................................................................................................6 表格目录..................................................................................................................................................................21 1本周观点 旺季需求逐步兑现，预期扰动不改供弱需强格局，涨价动能持续。本周港口煤价继续上涨，后半周企稳。近期市场增产降价消息扰动供给收缩预期，但一方面，据国家统计局数据，10月全国原煤日均产量环比减少60万吨(-4.3%)至1312万吨，据国家应急管理部消息，“截至11月10日中央安全生产考核巡查组已进驻山西、新疆等十省份，是2025年4月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《安全生产考核巡查办法》以来，首次组织开展的年度安全生产考核巡查，12月份各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”，因此即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低；另一方面，10月全社会发电量及火电发电同比增速超预期，分别达到+7.9%/+7.3%，当前电厂日耗也已进入上行阶段，后续伴随气温进一步降低，北方全面进入供暖季，工业生产也进入年底冲刺阶段，冬季用电用煤旺季需求将逐步兑现。此外，当前港口库存同比低位，可流通货源仍偏紧，叠加发运成本支撑较强，供需双重发力下，煤价后市涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至1000元/吨。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升。关税贸易摩擦持续，国际局势不确定性增强，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加近期多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。 港口煤价延续涨势、后半周暂稳，产地煤价涨跌互现。煤炭资源网数据显示，截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于827元/吨，周环比上涨19元/吨，后半周企稳。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于680元/吨，周环比持平；陕西榆林地区Q5800指数报收于665元/吨，周环比下跌7元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于617元/吨，周环比上涨3元/吨。 大秦线运量周环比下降，北方港库存增加。本周大秦线周内日均运量环比下降3.7%至122.7万吨；唐呼线周内日均运量环比下降13.0%至32.3万吨。截至11月14日，北方港口库存2313万吨，周环比增加76万吨(+3.4%)，同比减少295.4万吨(-11.3%)。 电厂日耗进入上行通道，可用天数增加，化工需求环比下降。据CCTD数据， 11月13日二十五省电厂日耗为516.0万吨，周环比上升4.3万吨，同比下降32.1万吨；周均日耗511.3万吨，周环比上升16.1万吨，同比下降9.9万吨；可用天数25.9天，周环比增加0.4天，同比增加1.2天。截至11月14日当周化工行业合计耗煤707.84万吨，同比增长7.4%，周环比下降0.8%。 刚需尚可，短期价格弱稳震荡，后续供给减量增强下有望偏强运行。10月下旬以来，焦煤供应受乌海、临汾、吕梁等地安全环保检查及矿井换工作面等因素影响显著收缩，且在安监压力下持续收紧，而需求端虽逐步进入淡季，钢厂利润及铁水产量出现回落，但生产积极性尚可，叠加焦炭已落实四轮提涨，焦煤刚需仍较强。短期焦煤价格弱稳窄幅震荡，后续供给减量加剧下，价格仍有望偏强运行。 港口焦煤价格持稳，产地价格上涨。据煤炭资源网数据，截至11月14日，京唐港主焦煤价格为1860元/吨，周环比持平。截至11月13日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为210.95美元/吨，周环比下跌1.35美元/吨。产地方面，山西低硫周环比上涨31元/吨，柳林低硫周环比上涨30元/吨，济宁气煤周环比上涨10元/吨，长治喷吹煤周环比上涨5元/吨，山西高硫、灵石肥煤周环比持平。 供需双减，焦炭价格偏稳运行。本周焦炭价格暂稳运行，四轮提涨将于11月15日落地执行。供给端，焦煤价格偏强下，部分焦企亏损检修增多，叠加河南等地环保因素影响，供应整体下滑；需求端，铁水产量周环比小幅提升、仍维持相对高位，但因已进入消费淡季，钢材价格承压下行，钢厂利润不佳、检修增加，后续焦炭刚需或有所减弱。考虑当前焦炭供给也有所下移，四轮提涨后短期价格或偏稳运行。 焦炭价格周内持稳，四轮提涨已落地。据Wind数据，截至11月14日，唐山二级冶金焦市场价报收于1480元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1315元/吨，周环比持平。港口方面，11月14日天津港一级冶金焦价格为1710元/吨，周环比持平。目前主流钢厂已接受焦炭第四轮提涨，涨幅为50-55元/吨，将于15日正式落地执行。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注山煤国际、潞安环能、兖矿能源。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。4）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至11月14日，本周中信煤炭板块周跌幅0.8%，同期沪深300周跌幅1.1%，上证指数周跌幅0.2%，深证成指周跌幅1.4%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年11月10日-11月14日 截至11月14日，中信煤炭板块周跌幅0.8%，沪深300周跌幅1.1%。各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周涨幅6.2%；无烟煤子板块跌幅最大，周跌幅3.8%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年11月10日-11月14日 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周安泰集团涨幅最大。截至11月14日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：安泰集团上涨57.29%，大有能源上涨22.32%，云煤能源上涨15.77%，宝泰隆上涨11.33%，金瑞矿业上涨9.42%。 本周华阳股份跌幅最大。截至11月14日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：华阳股份下跌6.17%，潞安环能下跌5.39%，兖矿能源下跌5.12%，晋控煤业下跌4.05%，山西焦煤下跌3.61%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年11月10日-11月14日 资料来源：wind，民生证券研究院注：本周时间区间为2025年11月10日-11月14日 3本周行业动态 11月10日 11月10日，中国煤炭经济研究会报道，据蒙古国海关机构发布的统计数据显示，2025年1-10月，蒙古国煤炭出口量累计为6973.43万吨，比上年同期增加124.1万吨，同比增长1.8%。10月份，蒙古国煤炭出口同比环比都出现了下降，当月出口量为711.7