核心观点与关键数据
公司概况
陕西煤业总股本96.95亿股，市值为2073.76亿元。报告维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为1518.47/1550.74/1597.37亿元，归母净利润分别为172.50/186.34/202.44亿元，EPS分别为1.78/1.92/2.09元，对应PE分别为12.0X/11.1X/10.2X。
中期业绩
2025年上半年，公司营收779.83亿元（-14.19%），归母净利润76.38亿元（-31.18%），扣非归母净利润72.23亿元（-35.41%），EPS 0.79元（-31.00%），加权ROE 8.02%（-2.66pct）。Q2营收378.21亿元（-20.46%），归母净利润28.34亿元（-54.55%），扣非归母净利润26.71亿元（-54.18%）。
煤炭业务
产销量：上半年产量8739.64万吨（+1.15%），销量12598.92万吨（+0.92%），自产煤销量8016.48万吨（+2.87%），贸易煤销量4582.43万吨（-2.33%）。Q2产量4345.87万吨（-3.32%），自产煤销量4061.81万吨（+9.73%）。
价格与成本：上半年煤炭单位售价439.67元/吨（-23.81%），外购煤售价473.35元/吨（-26.19%），自产煤售价420.41元/吨（-21.90%）。原选煤单位完全成本280元/吨（-0.49%），材料费增3.68元/吨（+18.91%），维护费增4.31元/吨（+38.79%）。
电力业务
上半年发电量177.69亿千瓦时（-11.82%），售电量166.19亿千瓦时（-11.38%），平均售电价407.60元/兆瓦时（+0.19%），度电利润65.01元/兆瓦时（+1.14%）。Q2电量提升明显，发电量90.31亿千瓦时（+1.83%），售电量84.74亿千瓦时（+3.28%）。
分红
中期每股派现0.039元（含税），占上半年净利润5%，股息率0.18%。
风险提示
煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支、股权投资亏损。
研究结论
报告认为，煤价下行拖累业绩但销量逆势增长，经营业绩基本符合预期。电力业务利润改善，中期分红积极。预计公司未来业绩将逐步修复，维持“买入”评级。
