量增降本缓解煤价下行压力，经营业绩基本符合预期

陕西煤业（601225.SH）煤炭开采 2025年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)9,695.00流通股本(百万股)9,695.00市价(元)21.39市值(百万元)207,376.05流通市值(百万元)207,376.05 报告摘要 陕西煤业于2025年8月27日发布2025年中期报告： 2025年上半年，公司实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%；归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润72.23亿元，同比下降35.41%；经营活动产生的现金流量净额158.15亿元，同比下降27.79%。基本每股收益0.79元，同比下降31.00%；加权平均ROE为8.02%，同比下降2.66个百分点。2025Q2，公司实现营业收入378.21亿元，同比下降20.46%，环比下降5.83%；归 母净利润28.34亿元，同比下降54.55%，环比下降41.02%；扣非归母净利润26.71亿元，同比下降54.18%，环比下降41.33%；每股收益0.29元/股，同比下降52.46%，环比下降42.00%。 煤炭业务：煤价下行拖累业绩，煤炭销量逆势增长 产销量方面，Q2产量同环比均下降，自产煤销量逆势增长。2025年上半年，陕西煤业实现煤炭产量8739.64万吨，同比增长1.15%；煤炭销量12598.92万吨，同比增长0.92%，其中自产煤销量8016.48万吨，同比增长2.87%，贸易煤销量4582.43万吨，同比下降2.33%。2025Q2，公司实现煤炭产量4345.87万吨，同比下降3.32%，环比下降1.09%；自产煤销量4061.81万吨，同比增长9.73%，环比增长2.71%。价格方面，煤价下跌，盈利承压。2025年上半年，陕西煤业实现煤炭单位售价439.67 元/吨，同比下降23.81%。其中：外购煤售价473.35元/吨（同比-26.19%）；自产煤售价420.41元/吨（同比-21.90%）。原选煤单位完全成本为280元/吨，同比下降0.49%，其中材料费增加3.68元/吨（同比+18.91%）、维护及修理费增加4.31元/吨（同比+38.79%）、薪酬减少2.17元/吨（同比-3.45%）、相关税费减少8.08元/吨（同比-13.50%）、其他支出减少2.87元/吨（同比-15.55%）。 相关报告 1、《煤电稳健发展，高分红兑现可期》2025-05-04 2、《经营业绩符合预期，股息率具备吸引力》2025-03-153、《经营业绩符合预期，股东增持彰显信心》2024-10-29 电力业务：2025H1度电利润改善，Q2电量提升明显。 2025年上半年，公司实现发电量177.69亿千瓦时，同比减少11.82%；售电量166.19亿千瓦时，同比减少11.38%；平均售电价407.60元/兆瓦时，同比增长0.19%；度电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增长0.01%；度电利润65.01元/兆瓦时，同比增长1.14%。2025Q2，公司实现发电量90.31亿千瓦时，同比增长1.83%，环比增长3.35%；售 电量84.74亿千瓦时，同比增长3.28%，环比增长4.04%。 分红：中期分红积极回馈股东。陕西煤业在本次中报中公告董事会审议通过2025年中期利润分配方案，以96.95亿股为基数，每股派发现金股利0.039元（含税），合计派现3.82亿元，占2025年上半年合并报表（未经审计）归母净利润76.38亿元的5%。以2025年8月27日收盘价为基础，测算2025年上半年公司股息率为0.18%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为1518.47/1550.74/1597.37亿元，实现归母净利润分别为172.50/186.34/202.44亿元，每股收益分别为1.78/1.92/2.09元，当前股价21.39元，对应PE分别为12.0X/11.1X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。