半年报点评：Q2量增降本，业绩超预期

Q2量增降本，业绩超预期 公司发布2025年半报业绩公告。2025H1营业收入140.69亿元，同比减少20.31%；归母净利润13.48亿元，同比减少39.44%。2025Q2营业收入71.01亿元，同比减少21.05%，环比+1.92%；归母净利润6.91亿元，同比减少26.39%，环比+5.10%。 买入（维持） Q2喷吹煤销量环比大幅改善，吨煤成本持续优化。 ➢产销来看，2025H1公司原煤产量2863万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525万吨，同比+2.9%，其中混煤产量1279万吨，同比-7.12%，混煤销量1261万吨，同比-9.0%，喷吹产量1098万吨，同比+13.2%，喷吹煤销量1083万吨，同比+15.7%。25Q2公司原煤产量1506万吨，同比+4.4%，其中混煤产量641万吨，同比-12.4%，喷吹煤产量583万吨，同比+20.2%；商品煤销量1338万吨，同比+5.0%，其中混煤销量652万吨，同比-10.7%，喷吹煤销量566万吨，同比+18.7%。30日日均成交量（百万股） ➢利价来看，2025H1公司吨煤综合售价516元/吨，同比-24.4%。25Q2公司吨煤综合售价493元/吨，同比-27.2%，环比-9.2%；2025H1公司吨煤综合成本318元/吨，同比-14.4%，25Q2公司吨煤综合成本298元/吨，同比-18.4%，环比-12.4%。 喷吹煤价格仍处上涨趋势，Q3业绩有望迎来修复。 ➢7月22日新疆煤炭交易中心报道，国家能源局将组织开展对山西等8省在产煤矿的生产核查。此后，煤炭价格迎来趋势反转，截至8月27日山西贫瘦喷吹煤出矿价格为1070元/吨，已达到年初最高价。目前喷吹煤价格仍处于上涨趋势，截至2025年8月27日，8月山西贫瘦喷吹煤出矿价格均价为1044元/吨，较Q2均价上涨15.31%，公司作为山西喷吹煤龙头煤企，Q3业绩有望迎来修复。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 拟关停60万吨/年停产煤矿，助力公司减少亏损源。 ➢8月27日公司发布公告，宣布下属子公司山西潞安集团蒲县隰东煤业有限公司（以下简称“隰东煤业”）所属矿井（60万吨/年，持股80%），按照相关政策拟实施关停。隰东煤业2024年开始就已处于停产状态，2024年及2025H1利润分别为-7469、-157万元，目前公司已对其计提资产减值准备，相关长期资产折旧及摊销已计提完毕，其关停有助于公司减少亏损源，提高盈利能力。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 25万吨焦化指标拟挂牌转让。 ➢8月27日公司发布公告，宣布拟将2023年清算注销的山西潞安环能五阳弘 峰焦化有 限公司（ 以下简称 “弘峰 焦化”，持股85.694%）所有25万吨/年焦化产能指标公开挂牌转让。根据2024年山东省公布的焦化产能指标交易参考指导价600-800元/吨焦，25万吨焦化产能指标折合约为1.5-2亿元。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《潞安环能（601699.SH）：提质降本增效可期，弹性首选》2025-04-292、《潞安环能（601699.SH）：成本抬升拖累业绩，增储保障可持续发展》2024-10-313、《潞安环能（601699.SH）：产销环比修复，增储保障可持续发展》2024-08-23 投资建议。考虑到喷吹煤价格仍处于上涨趋势，以及公司持续降本增利，下半年公司业绩有望迎来修复，我们上调潞安环能2025-2027年盈利预测。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为35.50亿元、50.40亿元、61.47亿元，对应PE分别为11.0X、7.7X、6.3X。 风险提示：煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期，公司产量不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com