半年报点评：Q2业绩超预期，归母净利润增速达37.76%

Q2业绩超预期，归母净利润增速达37.76% 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入445.34亿元，同比上升14.96%；归母净利润52.16亿元，同比增长46.00%；经营活动产生的现金流量净额101.34亿元，同比增长20.11%，净现比1.92，保持着极好的现金流水平。其中，二季度营业收入234.85亿元，同比上升11.43%；归母净利润27.45亿元，同比增长37.76%。因海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升，净利率回升至11.65%，同比上升2.50个百分点，公司业绩表现超出我们的预期。 买入（维持） 公司核心竞争力稳固，核心产品增速领先。挖掘机械销售收入174.97亿元，同比增长15.00%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升。混凝土机械销售收入74.41亿元，同比下降6.49%，稳居全球第一品牌。起重机械销售收入78.04亿元，同比提升17.89%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。桩工机械销售收入13.41亿元，同比增长15.05%。旋挖钻稳居国内市场份额第一。路面机械销售收入21.59亿元，同比增长36.83%。 全球化加速推进，海外收入持续增长。公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。构建了包含7个国内总仓、5个海外区域中心仓及近1000个海外配件仓库的全球仓储网络，显著提升了全球营销及服务能力。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区。2025年上半年，公司实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%。亚澳区域114.55亿元，增长16.3%；欧洲区域61.52亿元，增长0.66%；美洲区域50.65亿元，增长1.36%；非洲区域36.30亿元，增长40.48%。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 投资建议：我们认为国内市场周期复苏与国内宏观经济相关，存在一定不确定性，且海外市场可能存在关税、与竞争加剧，因此预计公司2025-2027年公司归母净利润，分别为91、112、138亿元，当前股价对应公司PE为20、16、13X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，维持“买入”评级。 相关研究 1、《三一重工（600031.SH）：2025Q1业绩超预期，扣非归母净利润增速接近80%》2025-04-302、《三一重工（600031.SH）：2024年业绩超预期，净经营性现金流达历史新高》2025-04-203、《三一重工（600031.SH）：Q3收入同比增速为近4个季度以来首次转正，周期龙头已经启航》2024-11-01 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com