量增降本业绩超预期，兼具成长与韧性

量增降本业绩超预期，兼具成长与韧性 公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入1252.05亿元，同比-6.47%；归母净利润67.77亿元，同比-26.27%；扣非归母净利润64.24亿元，同比+37.99%；基本每股收益0.38元/股。Q3单季度实现营业收入475.51亿元，同比-1.01%；归母净利润30.90亿元，同比+24.87%；扣非归母净利润30.14亿元，同比+21.96%；Q3冲回减值2.29亿。整体业绩超预期。 买入（维持） 旺季改善需求带动电量增长，火电主导修复，煤价下行成本释压。电量方面，受全国电力供需总体平衡，迎峰度夏期间局部地区供需趋紧，新能源装机容量增长影响，公司发电量同比增长。2025年前三季度，公司完成发电量/上网电量3492.41/3321.34亿千瓦时，较上年同期分别增长0.68%和0.74%，可比口径分别同比增长1.69%和1.75%。2025Q3单季，公司完成发电量/上网电量1432.15/1363.33亿千瓦时，同比分别增长7.57%/7.58%。其中，Q3单季火电/水电/风电/光伏上网 电 量 分 别 为1030.9/222.39/40.7/69.34亿 千 瓦 时 ， 分 别 同 比+6.93%/-2.38%/-2.23%/+105.86%。电价方面，Q3平均上网电价376.36元/千千瓦时，同比下降34.12元/千千瓦时。成本方面，今年Q3北港5500K动煤均价673元/吨，同比下跌180元/吨，带动入炉煤成本改善，公司单季营业成本同比下降3.88%；同时降本提效显著，销售、管理费用分别同比-38.96%/-30.34%。 作者 新能源具备成长空间，看好水电新增投产带动业绩增长。截至2025年9月30日，公司控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦。2025Q3单季，公司火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦。2024年大渡河老鹰岩二级水电站、新疆和静抽水蓄能电站和滚哈布奇勒水电站、察汗乌苏生态电站等一批项目获批开工，大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦，水电即将迎来新一轮装机成长期，有望带动公司业绩成长。此外，2024年公司境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦，新能源装机也仍具备成长空间。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议。公司作为全国电力龙头多点开花，Q3量增降本对冲价跌，整体业绩超预期，大渡河尚有增量投产，带动公司成长。高分红承诺下兼具韧性，具备长期投资价值。预计公司2025-2027年营业收入分别为1819.01亿 元 、1878.93亿 元 和1946.69亿 元 ， 同 比 增 长1.5%/3.3%/3.6%；归母净利分别为75.81/84.37/90.68亿元，对应2025-2027年EPS分 别 为0.43/0.47/0.51元/股 ，PE分 别 为12.5/11.2/10.4倍。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 相关研究 1、《国电电力（600795.SH）：三年分红承诺≥60%超预期，水电装机增量带动成长》2025-08-192、《国电电力（600795.SH）：成本释压量价风险，看好新增装机投产引领成长》2025-04-273、《国电电力（600795.SH）：火电盈利稳健提升，大渡河打开成长空间》2025-04-17 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com