23年业绩同比高增，预期景气向上与成长兼具

2024年3月11日 核心观点： 分析师 ⚫C2景 气 回 升 叠 加内 生 优 化，公 司23年业 绩同 比 高 增1）行 业 层 面 ，C2产业 链 景 气 回 升 。2023年受 国 际 天 然 气 价 格 高 位 回 落 影 响 ， 公 司 主 要 原 料 乙 烷重 心 显 著 下 移 ，C2产 业 链 成 本 端 压 力 充 分 释 放 。 其 中 ，2023年 乙 烷 均 价182美 元/吨 ，同 比 下 降48.9%；主 要 产 品HDPE、苯 乙 烯 、聚 苯 乙 烯 、乙 二 醇 、TPEG价 差 同 比 分 别变 化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。2）公 司 层 面 ，多 层面内 生 优 化 ，提 高 管 理 水 平。一 是，公 司 进 一 步 实 行 工 艺 优 化，实 现 装 置 增 效 。二 是 ， 公 司 着 力 推 进 强 链 、 补 链 ， 持 续 向 高 端 产 品 发 展 。2023年 公 司 实 现 了（ 聚 ）苯 乙 烯 、 乙 醇 胺、电 池 级DMC、 电 子 级 双 氧 水 、 氢 气等 装 置 投 产和 销售 。此 外 ，嘉 宏 新 材 并 购 贡 献 业 绩 增 量 。三 是 ，公 司积 极开 拓东 南 亚 、中 亚 、非 洲 、 美 洲 和 欧 洲 等 海 外 市 场，推 动营 收 同 比 增 长 。 我 们 认 为 ，C2产 业 链 景气 回 升以 及公 司多 层 面内 生 优 化 ， 或 是2023年业 绩高 增的 主 因 。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫C2景 气有 望 稳 中 向 好 ， 多 项 目 持 续 释 放 成 长 动 能短期 来 看 ，2024年公 司业 绩 增 量或 主 要来 自 以 下 两 方 面 ， 一 是 ，行 业景 气有 望稳 中 向 好，尤 其 是C2产 业 链；二 是 ，在 建 项 目 投 产 放 量有 望 贡 献 业 绩 增 量。行 业 层 面 ，当 前全 球 天然 气 供 应相 对充 足 ， 乙 烷 价 格 有 望 维 持 低 位运 行，随 终 端 需 求修 复 ，C2景 气有 望稳 中 向 好。公 司 在 美 国 的 合 资 公 司 拥 有900万 吨/年 的 乙 烷 管 道 输 送 能 力 ，目 前 仅 使 用300万 吨/年 ，有 助 于保 障 后 续C2项 目 原 料 供 应安 全。C3产 业 链价 差 目 前处 于 历 史 底 部 区 域 ，随 终 端 需 求 修 复 ，景 气或将 有 所改 善 。项 目层 面，公 司80万 吨/年 多 碳 醇 项 目 计 划2024年5月 建 成 试 生 产 ，配 套 丙 烯 酸 产 业 链 ，产 品 大 部 分 将 用 于 丙 烯 酸 酯 生 产。此 外 ，20万 吨/年 高 纯 度 丙 烯 酸 项 目 和26万吨/年 高 分 子 乳 液 项 目亦计 划2024年 建 成投 产。 ⚫完 善产 业 链一 体 化 布 局，持 续 加 码高 端 新 材 料中期 来 看 ，公 司 成 长 属 性 突出 。公 司拟 在 连 云 港 投 资 约257亿 元 新 建 α-烯 烃 综 合 利 用 高 端 新 材 料 产 业 园项 目，包 括250万 吨/年α-烯 烃 轻 烃 配 套 原 料、5*10万 吨/年α-烯 烃、3*20万吨/年POE、2*50万 吨 高 端 聚 烯 烃 、2*40万 吨/年PVC、1.5万 吨/年 聚α-烯 烃、5万 吨/年 超 高 分 子 量 聚 乙 烯 等 装 置 。项 目 计 划 分 两 阶 段 建 设 ，已 完 成 政 府 的 立项 批 复 和 第 一 次 环 评 公 示 ， 预 计2024年3月 开 工 ， 计 划2025年 底 建 成 项 目一 阶 段、2026年 底 建 成 项 目 二 阶 段 。公 司10万 吨/年 α-烯 烃 和POE项 目预 计于2025年 建 成 。此 外，公 司依 托 产 业 链 优 势 ，开 展 乙 烯 及 丙 烯 酸 下 游 高 端 产品 开 发 ，与SKGC公 司 合 资 建 设 、运 营4万 吨/年（ 一 期 ）和5万 吨/年（ 二 期 ）EAA装 置 项 目。目 前 一 期项 目顺 利开 工，预 计2025年投 产 。国 内EAA高 度 依赖 进 口，随 着EAA项 目投 产 ， 公 司有 望 享 受国 产替 代 红 利 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议预 计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为412.48、488.53、526.59亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为47.78、71.24、80.57亿 元 ， 同 比 增 长56.05%、49.10%、13.10%；EPS分 别 为1.42、2.11、2.39元 ， 对 应PE分 别 为11.98、8.03、7.10倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度 下 滑 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn